投资要点：

    国内半导体晶圆代工龙头。中芯国际作为全球第五大、中国大陆技术最先进、规模最具优势的晶圆代工企业，为客户提供0.35um 至14nm多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。我们认为公司作为中国大陆晶圆代工龙头企业，是中国半导体产业链实现自主可控的关键所在，战略意义重大，公司制程工艺节点完善，在技术研发、客户资源等方面具备较强的竞争优势，将充分受益于半导体产业链东移和国产替代加速的大趋势。预计公司2020-2022 年归属于母公司净利润分别为 20.27/26.39/30.96 亿元，对应EPS 分别为0.28 /0.37/0.43 元/股，当前股价对应PE 估值分别为279/214/183倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    产业趋势不断向好+国产替代全面提速，国内晶圆代工行业市场前景广阔。晶圆制造是半导体产业链的核心环节，技术、资金门槛较高。

    当前消费电子产品向智能化、轻薄化、便携化方向发展，新的智能终端产品层出不穷，半导体产业的市场前景越来越广阔，以物联网为代表的新需求所带动的如云计算、人工智能、大数据等新应用的兴起，逐渐成为半导体行业新一代技术变革动力。半导体行业持续快速发展，驱动晶圆代工市场不断向好，根据IC Insights 数据，2019 年全球晶圆代工行业市场空间为568.75 亿美元，其中，中国大陆地区晶圆代工市场规模为113.57 亿美元（+6%），2019 年只有中国大陆纯晶圆代工市场销售额实现正增长。我们认为国内半导体行业发展趋势不断向好，IC 设计行业持续快速发展，再加上国产替代全面提速，中国晶圆代工市场迎来历史性发展机遇。

    中芯国际：持续研发先进制程，中国半导体国产替代先锋。在晶圆代工市场格局中，台积电呈现一家独大的局面，市场份额超过50%，占据大部分高端市场；中芯国际作为国内晶圆代工龙头，处于全面追赶的态势，未来有望成为全球第二大纯晶圆代工厂。2019 年公司研发投入为47.44 亿元，不断加大先进制程研发力度，成为中国大陆第一家提供国际领先的14nm 技术节点的晶圆代工企业，目前公司14nm 已经贡献收入，同时，加码研发N+1（对应10nm）、N+2（对应7nm）工艺。我们认为14nm 以下晶圆代工企业数量屈指可数，竞争格局更为良性，5G 时代对高性能运算需求提升，公司先进制程业务将成为未来营收增长的主要推动力；在华为事件后，晶圆代工国产替代将是大势所趋，中芯国际作为半导体国产替代先锋，市场份额有望持续提升，引领国产化大浪潮。

    风险提示：关键设备受国际动荡环境影响难以正常购入；14nm 制程产能爬坡不顺利；低端产品行业竞争加剧风险；贸易摩擦加剧影响下游市场需求；募投项目进展不及预期风险。

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