（一）国检集团：稳健发展的国有检测机构

    （1）拥有多个国家级检测中心的国有检测机构。中国建材集团内部全部的检测机构基本上都在公司体内，目前公司具有32 个国家以及行业质检中心。（2）以检测技术为中心，业务多元化。公司2019 年营收构成如下：检测业务（74.24%）、延伸服务（9.06%）、仪器销售（6.92%）、认证（6.83%）、安全生产技术服务（2.69%）。（3）聚焦于建工和建材检测，开始涉足其他检测领域。公司目前检测业务仍然以建工检测和建材检测为主，开始涉足食品、环保等检测领域。（4）稳定的盈利水平与净资产收益率。公司净利率保持稳定基本在18%-20%左右；2016-2019 年ROE 分别为17.13%、14.74%、17.39%、17.17%，总体较为稳定，销售毛利率、资产周转率以及权益乘数均较为稳定。

    （二）检测行业成长性和竞争格局分析

    （1）检测行业具有长期成长性。①检测行业以国家标准体系为基础，具有多频次特点；②产业升级推动标准广度和深度发展；③检测行业规模持续扩大，具有长期成长性。（2）检测行业盈利能力具有长期提升空间。①虽然行业不断面临新兴行业、新产品，检测行业属于用标准化通用设备生产非标的“检测报告”，长期看，整个行业的资本开支增速小于营收增速；②通过内部管理挖潜，提高人员、设备利用效率，能够提升检测行业盈利水平。（3）检测行业集中度会持续提升。①现有竞争格局分散，100 人以下的检测机构数量占比超过96%；②大小检测机构在设备、人员、研发等方面实力差距悬殊；③伴随着检测标准的提升以及领先检测机构公信力的提升，检测行业格局优化具有必然性。

    （三）国检集团：管理加码，加速成长

    （1）国检集团具有检测行业的增长特点。建工建材检测指标不断提高；建工和建材检测业务具有“多频次”特征；建工和建材领域标准不断增多；下游客户集中，提高对检测报告的要求。

    （2）管理持续优化。国检集团在建工建材检测行业中，具有较大的提升空间，其管理将在公司发展过程中起到至关重要的作用，公司近期管理的改善，将进一步促进公司增长：首先，国检集团股权激励落地。其次，公司成立运营中心，加大销售力度。

    （四）盈利预测与投资建议

    预计公司2020-2022 年营收为1291.66、1566.14、1836.65 百万元，同比增长16.65%、21.25%、17.27%；2020-2022 年公司净利润为236.44、292.42、347.60 百万元，同比增长13.48%、23.67 %、18.87%，对应PE 为37.39、30.12、25.35 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：子公司整合不及预期；下游基建项目进展不及预期。

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