公司1H20 预测盈利同比增长97%~117%，符合中金预期公司业绩预报显示2020 年上半年业绩预计同比增长97%~117%，符合中金预期（ 同比+101%）； 扣非归母净利预计同比增长39%~55%，去年同期甘肃连城、河北保定子公司申请破产带来一次性损失，包括8 亿元减值损失和5 亿元担保责任（营业外支出）。

    公司同步公告1H20 电量、电价数据：实现发电量1,216.4 亿千瓦时，同比下降1.79%；上网电量1,139.5 亿千瓦时,同比下降2.48%；平均上网电价375.84 元/兆瓦时（含税），隐含不含税电价332.6元/兆瓦时，较上年同期增长0.5%。

    关注要点

    单二季度发电量同比增速火电转正、水电转负、风光涨幅扩大。单二季度，公司发电量同比增长1.9%至648.0 亿千瓦时（1Q20：同比-5.7%）。其中，火电发电量同比增速转正至+1.8%（1Q20：-7.9%），全社会用电需求回暖带动公司电量表现环比改善；水电发电量同比增速转负至-2.9%（1Q20：+10.4%），主要受制于公司水电所在流域来水偏枯；其他发电量（风电光伏）同比增速扩大至+30.1%（1Q20：+15.2%），主要受益于装机增长。

    分省来看， 二季度火电重庆、广东、浙江涨幅最大， 分别+1964%/+77%/+41% ； 北京、内蒙古、安徽跌幅最大， 分别-34%/-22%/-16%，我们认为或受制于外购电增长，省内煤电企业发电空间受到挤占。

    二季度业绩翻倍，受益电量同比正增长和煤价高个位数下行，对冲微幅电价影响。根据公司业绩预告，我们测算隐含单二季度归母利润同比+130%~+170%，而平均上网电价同比小幅下降0.45%至327.42 元/兆瓦时（不含税）。二季度业绩翻倍或受益煤价下行，我们测算公司燃料成本有望录得高个位数降幅。

    估值与建议

    考虑到公司业绩预告符合预期，我们维持盈利预测不变。

    当前公司A/H 股股价分别对应2020 年26.2 倍/10.1 倍市盈率。我们维持公司A 股中性评级和目标价人民币2.13 元，对应23.6 倍2020 年市盈率；维持公司H 股中性评级和目标价1.24 港元，对应12.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有22%上行空间。

    风险

    用电需求不及预期，煤价下行幅度不及预期。

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