国内厨房小家电行业龙头企业之一，首次覆盖给予“买入”评级 九阳股份是国内厨房小家电行业的龙头公司之一。我们认为，行业空间较大，市 场规模有望继续扩大，尤其料理机等新兴品类增长迅速。公司作为厨房小家电行 业龙头有望继续受益市场规模的扩大。另外，公司在保持原有品牌、渠道和产品 优势的基础上，继续扩产品、拓渠道和进行品牌年轻化，还进行架构改革和收购 海外清洁类小家电 Shark 品牌等，公司有望实现进一步的业绩增长。我们预计公 司 2020-2022 年归母净利润为 9.30/10.83/12.38 亿元，对应 EPS 为 1.21/1.41/1.61 元，当前股价对应 PE 为 29.1/25.0/21.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　品牌认知度较高，渠道产品多元化布局 公司具备较强的品牌力、渠道力和产品力。1）品牌力：九阳豆浆机深入人心， 品牌认知度较高；2）渠道力：渠道结构多元化，持续探索新模式。具体来讲， 公司在线下布局 KA、专卖店、ShoppingMall 品牌店等，在线上布局天猫、京东、 苏宁易购等电商平台，并积极探索 O2O 等新模式；3）产品力：打造多元化产品 矩阵，三级研发支撑产品持续竞争力。作为厨房小家电龙头，公司在以上三个方 面具备良好优势，是业绩能够稳健发展的重要基础。

    　　五大维度全面革新，产品创新及品类拓展带来增量 公司从品牌、渠道、产品、组织架构和业务领域五个维度进行全面革新。1）“新” 品牌：品牌年轻化战略，以新形式触达年轻客群；2）“新”渠道：拓展线下自有 渠道，提升用户体验；3）“新”产品：在核心和创意单品方面积极创新；4）“新” 架构：由事业部转型 BU 制，提高效率共享资源；5）“新”领域：收购 SharkNinja 进军清洁小家电，优势互补发挥协同效应。其中，核心品类的产品创新以及清洁 类小家电的品类拓展将为公司带来增量，拉动业绩进一步增长。

    　　风险提示：疫情形势恶化、行业竞争加剧、新品拓展不及预期、SharkNinja 国 内业务拓展不及预期。

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