公司2020 年上半年实现营收242.71 亿元，同比+1.45%，归母净利润46.24亿元，同比+9.66%，主要源于疫情背景下危机并存，一方面传统主业承压，另一方面公司积极助力疫情防控，相关产品大卖。展望未来，我们预计下半年疫情对传统主业的影响正逐步消退，同时公司助力企业数字化转型的相关业务正有序落地，我们看好公司中长期发展空间，维持“买入”评级。

    　　疫情背景下公司危与机并存，上半年整体业绩仍实现近10%增长。2020 年上半年公司实现营收242.71 亿元，同比+1.45%，归母净利润46.24 亿元，同比+9.66%，扣非后归母净利润44.63 亿元，同比+8.28%。就单季度而言，公司Q2 实现营收148.42 亿元，同比+6.16%，扣非前/后归母净利润为31.28/29.94亿元，分别同比+16.68%/13.45%。回顾上半年，疫情冲击下公司面临供给与需求端的双重压力，然而公司一方面多项措施并举确保产能顺利恢复，另一方面积极助力疫情防控，相关产品大卖，其中Q2 较Q1 呈明显改善趋势（Q1 业绩同比-2.59%，Q2 业绩同比增速大幅回正至+16.68%），彰显公司成长韧性。与此同时，公司毛利率同比+3.4pcts 大幅改善，主要源于疫情期间产品结构调整，而期间费用率同比+2.9pcts 主要源于股权激励方案调整导致H1 确认部分相关费用，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.5/+2.2/-0.4pcts。

    　　分别来看，公司各业务板块增速分化，其中EBG 表现最佳。分地区来看，1）国内方面：营收同比-1.5%至167.29 亿元，毛利率同比+0.27pct 至47.05%，其中PBG 营收同比-5.16%至59.68 亿元，主要源于疫情背景下政府项目推进迟缓，而Q2 起相关需求已逐步复苏（我们月报中观测到Q2 国内政府端安防项目招标/中标额增速分别同比+25%/+48%），与此同时公司PBG 业务增速Q2 也重回正增长；EBG 营收同比+20.15%至59.14 亿元，主要源于：1）商业端大企业加速数字化转型，订单韧性较足，2）疫情期间公司产品结构调整；SMBG营收同比-26.90%至30.0 亿元，主要源于渠道市场与宏观经济高度相关，今年受疫情冲击较大。2）海外方面：营收同比+8.63%至75.42 亿元，毛利率同比+10.55pcts 至55.76%，自3 月起随着全球疫情蔓延，海外传统安防受到冲击，但公司积极推进海外国家市场差异化布局，同时产品结构调整助力利润率提升。

    　　此外，公司创新业务营收同比+40.40%至25.11 亿元，其中萤石营收体量达11.8亿元（YoY +3.52%）略承压，机器人业务营收达5.4 亿元（YoY +46.48%）持续快速成长，其他创新业务中睿影（安检）、智慧存储等亦有不俗表现。

    　　展望未来，我们看好公司业绩有望逐季改善。国内方面，PBG 端我们观测到政府需求正逐步回暖（6 月政府安防项目招投标金额分别同比+81%/+51%），下半年有望在“新基建”政策带动下加速回暖；EBG 端大企业数字化转型需求持续释放，公司前期布局已见成效，持续打开新的市场空间；SMBG 端后续仍需进一步观察宏观经济走势及相关政策托底情况；海外方面，传统安防需求存在地区性差异，但整体来看呈现环比回暖趋势。费用方面，随着公司人员扩张速度放缓，叠加统一软件技术架构下组件复用率提升，我们预计公司费用率未来也将得到显著控制。

    　　公司稳步助力企业数字转型，中长期视角下我们持续坚定看好公司长期价值。我们在7月2 日外发的行业深度报告《驶入视频物联网大蓝海的安防王者》，重点阐述传统安防产业向智慧视频物联转型的趋势和变化，结合行业发展趋势和厂商布局节奏，我们持续看好视频物联产业在近年有望迎来爆发。聚焦到海康威视，公司在助力企业数字化转型这一领域已有多年布局：1）公司掌握可见光、红外、毫米波雷达等多种感知技术，即掌握了最重要的数据入口之一，2）公司可为不同行业客户提供定制化解决方案，帮助大企业的数字化转型需求落地，同时公司借助统一软件架构平台实现规模效应，进一步提升公司项目落地能力和盈利能力。目前公司仍将在智慧化、软件化、产业链延伸等领域坚定投入，未来向智慧物联转型的趋势不变，我们仍然坚定看好公司未来发展。

    　　风险因素：需求不及预期；海外竞争加剧；AI 进展低于预期；汇率波动风险。

    　　投资建议：我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为1.44/1.62/1.96 元，按照2021 年PE=26 倍，给予目标价42.12 元，维持“买入”评级。

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