投资思考：公牛，聪明的民用电工玩家。1）极其会选“生意”：插线板似乎并不是个高级的生意，但微小创新即可实现差异化，构建比较优势，且无碍规模效应的实现；在一个简单的生意中，形成自身产品、品牌、渠道的优势基础；2）所谓“海阔凭鱼跃”：公司兼具制造业的高效基因、服务业的主动思维、消费品公司的品牌意识――可塑性如此强的公司，在赛道切换和业务运营过程中，成功的概率大大提升，且将不断拓展自身能力圈的边界；从插线板到墙开再到照明，空间愈发广阔，优势可以迁移。

    向宽处行：公牛专注的民用电工领域为长坡赛道。长坡赛道主要体现在两方面：1）和公司当前主要贡献业绩的转换器领域相比，公司目前积极开拓及储备的新领域合计有10 倍以上的空间；2）电工产品为生活必需品，强功能导向兼具创新潜质，市场需求持续性强、升级潜力大，是典型的“长坡赛道”；同时，优秀的市场参与者可通过提升自身全方位的竞争优势，获得高市场份额并逐渐构自身的比较优势和竞争壁垒。

    择高处立：长期专注提升“产品-渠道-品牌”综合实力，进而实现单品类纵向吃透以及多品类横向扩张。公司在“纵向”和“横向”扩张中形成核心竞争力，使其在电工领域长坡赛道中具备滚雪球式的发展动能。“纵向”扩张：

    公司在转换器业务发展过程中，在产品-渠道-品牌三个维度持续投入、协同发展，并最终厚积薄发，取得市场领先地位；“横向”扩张：凭借着转换器业务所积累的供应链、渠道和品牌优势，实现向其他集中度较低的电工赛道进行短周期、低成本的高效开拓。横纵结合，公司有望实现对潜在市场的份额收割，最终实现在电工领域的滚雪球式发展。

    公司在新领域从导入到成长，除了坚持厚积薄发的战术打法，其经营策略是否能根据产品性质和渠道类型进行灵活调整也需重点观察：1）产品端是否能通过供应链能力的建设建立成本优势以及通过产品的功能、设计、形式创新和迭代形成产品优势；2）渠道端是否能持续开拓补足新品类业务所需要的、但原有业务所不具有的渠道，以及传统渠道和新业务的协同效果亦需观察。

    首次覆盖。预计公司2020-2022 年实现EPS 3.68/4.21/4.83 元，对应PE39.9/34.9/30.4 倍。今年疫情对公司当年业绩产生一定不利影响，但仅为短期扰动，不改中长期公司稳中向上、业绩稳健增长的长期趋势。

    风险提示：新领域开拓不达预期；原材料价格大幅上涨对盈利造成不利影响；公司募投项目进度不达预期。

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