投资要点

    　　事项：

    　　7月18日最后一个省考招录公告发布完成，2020年上半年省考合计招录16.08万人；7月26日首批9个省考笔试完成，8月22日将有17个省联合举行省考笔试。

    　　平安观点：

    省考如期扩招，报名人数增长：1）2020 年上半年全国省考共计招录16.08万人，同比扩招2.58 万人（yoy:19.17%），全国32 个省考中29 个扩招，其中4 个省考扩招100%以上，10 个省考扩招30%以上。2）根据不完全统计，整体报名人数增长20%左右（合计超400 万人），报名人数变动与招录规模高度相关。协议班模式下，扩招带动公司收款和收入确定性增长。

    招录向乡镇倾斜，面试考核比重有提升趋势：1）2020 年国考和省考招考政策和录用计划均向基层倾斜，70%以上的岗位来自于乡镇基层，利好中公这类具有较强网点下沉能力的培训机构。2）2020 年山东省考综合成绩中笔、面试考核占比由原来的“50%/50%”改成“40%/60%”，面试比重显著提升，2019 年浙江省考面试比例已提升至60%，其他省考的面试比重有望逐步提升，在此情况下线下场景培训更为重要。

    省考延期且分批，影响收款和收入确认节奏：单就省考而言，今年公告和笔试整体延期3 个月以上，造成省考收款高峰期从往年的Q2 延至今年的Q3，收入确认相应后延，加上Q3 原有的业务需求，公司Q3 的收款和收入预计会累计性爆发。

    盈利预测：我们维持盈利预测不变，2020-2022 年营收分别为138.33 亿元、190.10 亿元、254.95 亿元，净利润分别为25.76 亿元、35.88 亿元、48.50 亿元，EPS 分别为0.42 元、0.58 元、0.79 元，对应目前股价的PE分别为75 倍、54 倍、40 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）公司业绩不及预期；2）突发负面事件影响；3）行业政策变动；4）公司管理效率下降；5）竞争格局改变。

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