报告亮点

    本报告主要探讨市场对斯达半导三个高关注的问题：

    1、不同阶段斯达成长的具体来源和动力；

    2、斯达有哪些核心竞争力确保其在高增长的市场中持续受益；3、SIC 替代风险及不同情境下2025 年斯达收入空间的敏感性分析

    公司核心投资逻辑

    斯达半导短、中、长期逻辑层层嵌套，成长确定且空间巨大：

    短期看工控IGBT：20 年疫情背景加速了下游如汇川技术等客户变频器/伺服等产品的国产替代（汇川中报业绩预告高速增长），同时斯达竞争对手英飞凌等产能受限物流受阻，斯达工控IGBT 目前处于客户高增长和竞争对手暂时受阻碍的有利局面，二三季度边际向好确定，未来2 年工控IGBT是斯达的基本盘；

    中期看车载IGBT：车载IGBT 行业增速快于工控，且认证慢，安全性和产品性能要求高；斯达前期车载IGBT 产品持续研发布局，累计给20 家车企客户进行小批量配套供货，预计接下来将迎来收获期，且恰逢IPO 扩产增加车载IGBT 产能，预计车载IGBT 将较快起量，是公司20-25 年增长最快的细分领域；

    长期看SIC 布局：斯达对SIC 持续投入研发，并和宇通等联合开发基于SIC 的电机控制系统，预计2024 年左右国内会迎来SIC 器件渗透率拐点，我们测算了不同SIC 渗透率和斯达在IGBT/SIC 器件不同市占率下斯达2025 年的收入，显示2025 年斯达收入在42 亿-64 亿之间，净利率20%左右。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年的营业收入分别是：10.8 亿元、14.2 亿、19.3 亿元，归母净利润分别是1.87 亿元、2.54 亿元、3.7 亿元，对应EPS 分别为1.17 元、1.58 元、2.3 元，对应的PE 分别为182 倍、134 倍、92 倍。

    我们认为斯达半导未来五年受益行业空间增长（2 倍量级）*市占率增加（5 倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10 倍以上的收入利润增长潜力，且2025 年-2030 年SIC 器件复制IGBT 先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5 年延续至10 年以上。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    新能源车发展不及预期；宏观经济下行；SIC 研发项目不及预期

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