事件：公司发布2020 年半年报，实现营收47.74 亿元（同比-7.52%），归母净利润4.74 亿元（同比-14.79%）。

    　　Q2 业绩同比提升，聚丙烯销量大幅增长：公司2020Q2 净利润4.34 亿元，同比增长29.01%，业绩回归正轨。2020H1 公司主营产品（聚）丙烯销售收入同比增长48.20%，毛利率22.3%，同比大幅增长6.05 pct，主要由于聚丙烯装置产能提升，加大口罩熔喷改性专用料生产，销量同比增长59.9%。公司PDH二期、PP 二期项目投产有效实现了丙烯的内部消化，将成本下沉，扩大产业链价差优势。截至2020H1 在建工程76.54 亿元，比年初增加30 亿元，主要为连云港石化项目建设投入。目前公司C3 产品价格基本处于底部区间，向上弹性大，同时18 万吨丙烯酸及酯、PDH 及PP 满产将为2020 年提供增量。

    　　C3 产业链不断完善，C2 项目如期建设：公司所选的PDH 和乙烷裂解均属于原料成本最低的烯烃路线。据公告，年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，将于2020Q3 完成建设，2021 年将建设年产30 万吨聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25 万吨双氧水（含电子级双氧水）项目。

    　　连云港石化项目公司预计一期125 万吨乙烯及下游项目将于2020Q4 投入试生产，据估算新项目运行利润在1000 元/吨（乙烯）以上。配套码头、低温储罐推进顺利，美国ORBIT 项目同步实施，预计于2020 年10 月具备原料出口条件。公司2020 年2 月完成公司债第一次发行，募集资金5.5 亿元；2020 年6月签署《银团贷款合同》，贷款额度128 亿元；2020 年7 月非公开发行获批，预计募集资金30 亿元，项目资金压力得到一定缓解。

    　　与新船东正式签订船舶转让协议书，连云港石化项目原材料供应得以保障：

    　　据公告， 2020 年7 月15 日公司下属子公司与新船东马来西亚MISC 国际船运公司正式签订船舶转让协议书，合同总造价7.17 亿美元，2020 年10 月起按照协议的条款陆续交付船舶。公司与MISC 全资孙公司签订船舶期租协议，为连云港石化项目及公司贸易业务提供物流运输服务，运输服务自2020 年第四季度开始，租期15 年，租金总额约15 亿美元。

    　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为15 亿、25 亿、33 亿元，对应PE 12.4、7.5、5.7 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期、原料价格波动等。

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