事件：

    公司发布2020 年半年度业绩快报，2020H1 实现营收19.17 亿元，同比增长2.83 %，实现归母净利润4.15 亿元，同比减少10.74 %，实现扣非后归母净利润4.01 亿元，同比减少11.27%。其中Q2实现营收10.10亿元，同比增长18.13%，实现归母净利润2.0 亿元，同比减少2.91%，实现扣非后归母净利润1.87 亿元，同比减少5.56%。

    点评：

    业绩有所承压，彩盒业务贡献业绩增量。①从收入端看，上半年烟标营业收入同比减少10.38%至12.01 亿元，主要是Q1 受疫情影响，Q2随着复工复产，下滑幅度有所收窄，同比减少6.45%；彩盒业务上半年同比增长24.92%至4.20 亿元，其中Q2 同比增长达68.79%，有力提振整体收入增速。②从盈利能力看，我们预计彩盒随着规模效应持续释放，毛利率仍在进一步提升，但彩盒毛利率仍低于整体，从而拖动综合毛利率下降，使得二季度利润增速慢于收入。

    IQOS 通过美国FDA 的MRTP 减害认证，看好电子烟业务布局。①美国时间7 月7 日，菲莫旗下电子烟产品IQOS 正式通过了FDA 作为改良风险烟草产品（MRTP）销售的审核，这有望加速加热不燃烧产品获各国监管机构认可。②公司在新型烟草领域研发能力强且产品丰富。

    与中烟配合从事研发工作，整体业务积累深厚，今年虽然受线上销售受限&疫情冲击线下渠道影响，但公司通过积极开拓海外市场，仍推动新型烟草业务高增长。

    盈利预测与估值：公司二季度仍受疫情影响，中报业绩承压，下调盈利预测，但考虑到电子烟业务对估值有催化作用，上调目标价，预计2020-2022 年EPS 为0.60、0.73、0.86 元，对应PE分别为19.08X、15.68X、13.28X，给予“买入”评级。

    风险提示：烟草行业需求下滑，新业务不及预期，疫情反复。

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