业绩总结：公司发布2020年中报，2020年上半年实现营收14亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润4 亿元，同比增长41.2%；扣非归母净利润4 亿元，同比增长44.3%。Q2 单季度实现营收6.6 亿元，同比增长16.8%，实现归母净利润2 亿元，同比增长45.4%；扣非归母净利润2 亿元，同比增长48%。业绩符合预期。

    制剂收入比重上升，肝素原料药业务稳健增长、毛利再创新高。上半年制剂收入占比提升，公司是国内首家依诺肝素钠制剂在美国获批的企业，拥有四条通过美国FDA 认证的无菌注射剂产线和冻干线，控股美国Meitheal 公司终端客户资源较为优质，积极开拓市场，为制剂在美销售增长奠定基础。此外，依诺肝素注射液在欧洲、南美市场实现销售零突破，全球布局有望进一步打开增长空间，助力公司成功实现原料药企业转型。肝素原料药业务收入稳定增长，毛利率再创新高，公司作为肝素原料药龙头企业稳步前进，保持与主流肝素类制剂企业的长期稳定供应关系，增强客户粘性，有望持续提升议价能力。

    研发投入持续加大，获批速度显著提升。2020 年上半年研发投入9528 万元，同比增长27%。2020 年上半年，公司产品度骨化醇、米力农、肝素钠注射液、苯磺酸阿曲库铵注射液等7 个ANDA 申请获得美国FDA 批准，公司共有10 项发明专利、实用新型专利和外观专利获得授权。截至2020 年6 月30 日公司共拥有境内专利83 项、持有境内注册商标10 项。公司最近三年以年均10 个产品速度申报，累计申报产品数量超过40 个，目前在国内已获得注册批准文号8 个，国际市场获批注册批件超过20 个。研发能力提升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。

    实施股权激励计划，充分调动员工积极性。2020 年6 月，公司以28.35 元/股的价格向31 名激励对象授予22.7 万股限制性股票，占总股本比例约0.03%，限售期分别为12 个月（解除限售比例50%）和24 个月（解除限售比例50%）。

    股权激励计划绑定员工个人与公司利益一致，有助于调动员工积极性，吸引保留优秀人才，利好长期发展。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.87 元、1.10 元和1.37元，对应估值分别为54 倍、43 倍和34 倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。

    风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。

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