报告导读

    劲嘉股份发布20H1 业绩快报，期内实现营收19.17 亿（+2.83%），归母净利4.15 亿（-10.74%），扣非归母净利润4.01 亿元(-11.27%)；Q2 单季度营收10.1 亿（+18.13%），归母净利2 亿（-2.75%），扣非归母净利润1.87 亿元(-5.63%)，收入端环比Q1 显著改善。公司在烟标主业稳健发展，彩盒业务进入放量期，新型烟草业务布局领先，持续看好。

    投资要点

    Q2 烟标收入降幅收窄，下半年有望环比修复疫情期间烟草作为必消品表现稳健，2020 年1-6 月我国卷烟产量1.27 亿支，同比增长2.8%；而20H1 劲嘉股份烟标业务实现营收12.01 亿（-10.38%），主要系：（1）Q1 由于中烟客户公司复工较晚，导致公司烟标订单的阶段性延迟；（2）老产品面临持续降价压力；（3）部分省份如云南、湖北今年招标体系变化导致公司订单短期波动。Q2 在补库需求拉动下，收入降幅有所收窄，从20Q1 的-14%收窄至-6.45%。考虑到今年同样中标了许多新市场业务，包括在接装纸新品类的开拓，我们认为传统烟用包装业务有望保持稳健发展。

    Q2 彩盒业务表现靓丽，消费类电子包装预期高增20H1 公司彩盒业务收入达4.20 亿元（+24.92%），对收入贡献达到22%，其中20Q1/Q2 分别增速为-6.59%/+68.79%，且伴随订单增长基地产能利用率提升，彩盒业务毛利率持续提升。我们估计其中精品烟盒预计仍占50%以上，持续深挖中烟客户份额；消费电子包装在电子烟市场火热的拉动下预期增长亮眼、呈翻倍增长态势，下半年伴随5G 手机换机潮流有望继续放量；酒包装内生部分预期受疫情拖累有所下滑，联营子公司申仁包装今年将推进生产改扩建项目、增厚公司投资收益，此外与五粮液合资子公司嘉美也已经开始贡献增量。综合来看，我们认为公司的彩盒业务有望延续高增长。此外，20 年H1 公司镭射包装材料业务销售收入达3.24 亿元（同比持平），除自供以外加大对外客户开发力度取得较好成效。

    新型烟草业务持续深化布局，有望率先受益

    公司新型烟草业务前瞻布局，雾化电子烟方面今年上半年与兰博基尼合作开发的换弹类产品将于不久后上市；加热不燃烧烟方面公司自14 年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务，且18 年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商。伴随我国HNB 试点方案稳步推进，劲嘉服务中烟多年、产业链服务链条成熟、率先受益。

    盈利预测及估值

    我们预计20-22 年分别实现营收44.71/51.95/59.86 亿，同增12.09%/16.19%/15.24%；归母净利9.09/10.55/11.94 亿，同增3.67%/16.03% /13.18%。当前股价对应PE 为18.68X/16.1X/14.22X，维持“买入”评级。

    风险提示：新型烟草业务发展低于预期，彩盒增长低于预期

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