预告2Q 归母净利润同比增长60-100%

    精工钢构公告半年度业绩预增公告：预计1H20 实现归母净利润2.55-2.92 亿元，同比增长40-60%；其中预计2Q20 归母净利润同比增长60-100%；业绩预告超出市场预期，我们认为主要因传统钢结构业务利润率提升、以及装配式+EPC”新业务收入占比提升，共同带动公司整体利润率提升。

    关注要点

    “装配式+EPC”新业务模式驱动业绩表现强劲。我们认为公司“装配式+EPC”新业务模式是上半年业绩强劲增长的主要驱动。

    盈利增长有望保持强劲。上半年公司新签订单100 亿元，同比增长11%；其中2Q 单季新签订单60 亿元，同比增长53%，二季度订单增长强劲；其中上半年“装配式+EPC”新业务贡献新签订单的39%，成为订单增长的主要驱动因素。向前看，我们认为一方面装配式建筑行业在政策推动下、项目建设需求有望继续快速增长；另一方面公司自身在资质、资金、项目经验等方面的能力持续提升，未来也将继续加强工厂生产信息化、智能化水平；我们预计未来公司“装配式+EPC”新业务有望带动订单持续快速增长、进而带动收入较快增长。

    盈利质量也有望改善。在政府持续推广工程总承包模式的行业背景下，公司持续推进总承包业务转型。通过EPC 模式承接装配式建筑项目，一方面可通过公司系统集成提升建筑产品质量；另一方面也有助于公司提升利润率（通过设计优化实现成本减降；并在钢结构分包环节的基础上进一步获取设计、主体施工等其他环节利润）、加速现金周转（作为总包商收款周期较分包商更短）。上半年公司新业务收入占比达15%，较2019 年的7.5%明显提升；我们预计未来新业务收入贡献有望继续上行，进而带动公司盈利质量持续改善。

    传统钢结构业务有望保持稳健。与传统钢筋混凝土相比，钢结构具有重量轻、强度大、工业化程度高等优点；同时也符合节能环保、以及消化钢铁过剩产能的政策导向。我们认为未来钢结构对传统现浇建筑的持续替代有望带动钢结构渗透率持续提升、行业需求有望稳健增长；公司作为行业龙头，其传统钢结构业务也有望持续稳健增长。

    估值与建议

    考虑到新业务有望驱动全年盈利强劲增长，我们上调2020-2021年归母净利润预测14%/23%至5.6/7.2 亿元。当前公司交易于13倍2021e P/E。上调目标价26%至6.8 元，对应17 倍2021e P/E 和35%上行空间。

    风险

    项目施工进度不及预期。

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