事项：

    2020 年7 月31 日，中芯国际发布公告，拟与北京开发区管委会成立合资公司，聚焦28nm 及以上集成电路项目，分两期建设，首期计划最终投产100K/月12寸产能，二期根据市场需求启动。

    该项目首期投资额预计76 亿美金，注册资本金50 亿美金，其中中芯国际出资拟占比51%，公司将与北京开发区管委会共同推动第三方投资者出资。

    评论：

    成熟制程大手笔投资，有望显著带动公司营收规模的扩张。截止2020 年Q1，公司12 寸片产能约为10.8 万片/月，本次扩产规划将显著扩张12 寸片产能，公司有望充分受益未来几年下游的旺盛需求（模拟、功率、CIS、指纹识别、利基型存储等）。目前公司90%以上的收入来自成熟制程，且有着较为理想的盈利能力，随着产能的扩充，公司营收规模有望持续扩张。

    先进制程稳步扩产，料将为半导体国产化奠定坚实基础。受到政策及资金倾斜，公司在成熟制程经营状况持续改善的同时，大力进行先进制程的研发扩产，2019 年三季度14nm 制程顺利量产，N+1/N+2 节点有望在今明两年逐步量产，目前项目进展顺利，生产设备采购及厂房建设有序展开，中芯国际14nm 及以下先进制程稳步扩产，料将为半导体国产化奠定坚实基础。

    半导体周期复苏趋势明确，公司有望充分受益下游的旺盛需求。回顾半导体周期，景气度提升源于下游应用领域的需求增长，及对性能要求的提升。5G物联网等市场的发展将引发新一轮的技术和应用创新，公司作为大陆地区规模最大、制程最先进的代工厂，有望充分受益下游的旺盛需求。

    盈利预测、估值及投资评级。随着国产化进程逐渐步入深水区，芯片制造环节战略地位不断凸显，公司作为大陆地区规模最大的晶圆代工厂，有望持续受益半导体国产化趋势下的订单增长，公司产能利用率及产品结构有望不断优化，资产盈利质量不断提升，鉴于公司目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，采用PB 估值法，参考同类型公司估值水平，及公司自身业务边际变化，给予8 倍PB，对应股价101.9 元，上调至“强推”评级。

    风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；射频前端业务拓展不及预期；海外疫情扩散超预期。

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