眼科黄金赛道，诞生多支优质成长股。全球医疗器械行业中，前五大领域分别为体外诊断（13%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）和眼科（7%），眼科跻身前五榜单。中国医疗器械行业中，前五大领域分别为医用医疗设备（39%）、家用医疗设备（18%）、低值耗材（12%）、体外诊断（11%）和血管介入（7%），眼科目前占比仅为1%。随着中国医疗消费水平的提升，飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、玻璃体等新术式的发展，引爆眼科投资热点，我们认为未来中国眼科黄金赛道将迎来快速的发展。

    依镜、角膜塑形镜、人工玻璃体有望驱动眼科收入爆发式增长，人工晶状体将进一步提升市场份额。2019 年眼科收入占比约45%，1）公司通过控股杭州爱晶伦（55%股权），纳入其用于矫正近视手术的依镜PRL。预计2025 年国内晶体植入术市场空间可达40 亿元。随着公司整合市场和加大推广，依镜有望快速提高渗透率。2）角膜塑形镜被国家卫健委纳入《近视防治指南》，预计2025 年针对青少年近视患者的市场空间将达46 亿元以上。但当前角膜塑形镜的渗透率仅1%左右，国内获批的9家厂商中仅有3 家国产品牌。而公司在研产品具有显著高透氧率优势，有望伴随渗透率提升，在上市后加速国产替代。3）人工玻璃体替代物亟需解决长期填充和相容性等问题，预计我国潜在市场空间达45 亿元，公司的新型人工玻璃体处于临床前研究阶段，有望实现填充物的技术突破。4）人工晶状体受集采政策影响加速行业整合，公司多层次品牌布局，有望持续提高市场占比。5）公司眼科粘弹剂连续12 年稳居市场首位，新产品有望推动收入增长。

    玻尿酸产品持续换代升级，骨科产品具备长期增长动力。我国医美行业入整治阶段，导致公司低端系列玻尿酸销售放缓，但高端系列仍快速放量。公司第三代高端产品即将上市，第四代已进入注册阶段，预计随着行业增速恢复，公司玻尿酸产品仍有望快速增长。骨科关节腔粘弹补充剂市场规模受政策影响而增长放缓，但老龄化带来的需求日益增长，目前骨科产品已恢复较快增长，且具备长期增长动力。

    盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年公司净利润分别为2.30 亿元、4.26 亿元和5.59 亿元，增速分别为-38.0%、85.3%、31.2%。公司布局眼科黄金赛道，依镜、OK 镜、人工玻璃体等重磅产品近期上市，有望带动公司业绩及估值的二次腾飞，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：1）研发进展或不及预期；2）新产品市场推广或低于预期；3）耗材集中采购导致大幅降价；4）白内障手术CSR 增速不及预期的风险；5）整形美容产品医疗事故风险。

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