公司近况

    　　牧原股份公布7 月销售数据：7 月公司生猪销售收入60.03 亿元，同比、环比+431.2%、+28.9%，1~7 月累计生猪销售收入267.23 亿元，同比+234.5%。销量上，7 月公司生猪出栏量181.6 万头，同比、环比+166.9%、+19.2%，1~7 月累计出栏量859.7 万头，同比+32.4%；价格上，7 月公司商品猪销售均价35.23 元/千克，同比、环比+120.0%、+12.2%。

    　　评论

    　　出栏量月环比提高，预计2H20 加快释放：公司出栏量月环比连续4 月呈正增长，且7 月环比增速较此前明显提升，我们判断2H20公司出栏量有望加速释放。同时，产能发展上，6 月底公司母猪存栏约281 万头，其中能繁、后备母猪分别约191、90 万头。向前看，随公司新建猪场投产，我们判断本年底公司能繁母猪存栏有望超250 万头，较6 月底增长超30%，从而对未来出栏量起到强力支撑。我们当前保守预计公司本年出栏量同比约+80%至1850万头，2021 年出栏量有望达约1500~1800 万头，且有超预期机会。

    　　猪价景气度持续，头均利润向好：1）价格端，7 月以来猪价表现较强，全国22 省市生猪均价37.13 元/千克，环比+13.0%，我们认为这反映当前生猪供给偏紧，而高温天气及南方洪水令运输不畅，也对猪价形成短期支撑。向前看，考虑行业内母猪效率下降、非洲猪瘟扰动生产，我们判断2H20 猪价景气度延续。2）成本端，公司完全成本已是业内较低水平，我们预计随出栏量释放，头均费用及固定成本分摊减少，及疫情防控加强，2H20 完全成本有望降至非洲猪瘟疫情前水平。整体看，因猪价向好及低成本，本年公司头均养殖盈利向好。

    　　看好公司高成长前景：行业层面，我们判断非洲猪瘟疫情令养殖规模化进程加快，头部养殖企业步入快速发展期，并体现强成长属性。因此，股价催化更多在于企业层面，我们认为低成本、强产能、高出栏为养殖企业最关键要素，故牧原较行业有望获得估值溢价。

    　　估值建议

    　　当前股价对应2020/21 年10/10 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测341.72/343.71 亿元，及目标价115.0 元不变，对应2020/21 年13/13 倍P/E，+21%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。

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