事件描述

    　　伊利股份披露公告称：全资子公司金港控股认购中地乳业定向增发股票，认购数量432,641,522 股，认购价格为每股0.47 港元，认购总价为203,341,515.34 港元，认购完成后，金港控股将持有标的公司已发行股本的比例约为16.6%。

    　　事件评论

    中地乳业为我国大型牧业之一，牧场覆盖北方黄金奶源带。中地乳业是我国大型规模牧场之一，2019 年实现营业收入15.0 亿元，同比增长5.3%，归母净利润实现1.0 亿元，同比增长65.1%。奶牛牧场基地覆盖我国北方黄金奶源带的主要省份或地区，北京中地牧场、内蒙古中地牧场、贺兰中地牧场、宁夏中地牧场、宽甸中地牧场、廊坊中地牧场、天镇中地牧场及天津中地牧场，同时位于山东省沂南县的在建牧场预计也将在2020 年落成并投产。截至2019 年底，现有牧场共饲养65,429 头荷斯坦品种的奶牛，其中成母牛37880 头，2019 年生鲜乳销量37万吨，单产量达到12.3 吨。2019 年中地乳业主要客户是伊利，约占营业额的90.9%。

    奶源供需偏紧背景下，乳制品品牌企业持续加码上游奶源，有利于中长期行业进入壁垒提升，竞争格局改善。2018 年由于环保趋严，加速小规模牧场退出，奶源供给出现紧张的态势，并且2019 年底奶牛存栏量依旧没有出现增加的态势，从补栏到产奶需要2 年的周期，预计至少未来2 年行业依旧会保持供需相对紧平衡的状态。在上游奶源偏紧张背景下，下游乳制品企业开始加速上游奶源的布局，产业链一体化加强的背景下，乳制品行业进入壁垒进一步提升，有利于中长期行业竞争格局改善。

    伊利再度加码奶源布局，产业链优势持续增强。伊利注重上游奶源建设，持续加码上游奶源布局，此次投资将有利于伊利进一步稳定原料奶供应，整合优质奶源，提升市场竞争力。在原奶相对紧缺的时候，“奶源即市占率”，我们认为伊利凭借对于上游奶源的掌控能力以及雄厚的资本实力，有望加速抢占份额，提升市占率。

    　　同时长期看有利于进一步提升行业进入壁垒，进一步巩固伊利在产业链中的竞争优势。我们预计2020/2021 年EPS 分别为1.08/1.36 元，同比增长-5.6%/26.4%，2020/2021 年PE 分别为35/28 倍，维持“买入”评级。

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