1H20 业绩符合市场预期

    　　福斯特公布1H20 业绩：收入33.8 亿元，同比增长13.3%；归母净利润4.6 亿元，同比增长14.6%，符合市场预期。其中单2 季度收入同比增长36.9%，环比增长23.7%至18.7 亿元，主要受益于2季度胶膜销量、均价分别环比增长19.2%和2.1%。我们认为双玻组件用POE 胶膜的接受程度提高、渗透率提升，是推动公司2 季度胶膜销量增速快于光伏需求环比增长（+3.1%）、市场份额进一步提升的主要原因。而POE 产品较传统EVA 胶膜更高的均价，也推动了公司2 季度胶膜均价环比增长。

    　　发展趋势

    　　光伏胶膜扩产稳步推进，看好公司2020 年市场份额进一步提升至近60%。截至1H20，公司首期可转债支持的年产2.5 亿平米白色EVA 项目以及年产2 亿平米POE 封装胶膜项目稳步推进，主体厂房建设已有部分结项，部分产线已投产及试生产。我们预计到年末公司光伏胶膜总产能将达到近9 亿平米，全年市占率有望从2019 年的50%+提升至接近60%。

    　　新一期可转债发行申请获证监会审核通过，高效白膜/POE 胶膜扩产提速匹配需求增长。公司已于7 月28 日公告，新一期17 亿元可转债申请已获证监会审核通过，支持滁州年产5 亿平米光伏胶膜扩产。公司加大对POE 和白色EVA 等高效胶模的投资力度，进一步提高产品组合竞争力。截至1H20，滁州项目已基本完成前期准备工作，即将开展土建工程建设，5 亿平米产能将在未来4 年内陆续投放，匹配下游需求增速，巩固龙头地位。

    　　感光干膜收入、毛利率快速提升，有望受益电子电路产业链国产化浪潮。公司1H20 电子材料新业务收入同比增长196%至75.8 万元，毛利率同比/环比增长10.3ppt/7.7ppt，提升显著。我们看好下半年公司感光干膜产能继续爬坡放量，带动毛利率提升至合理水平。考虑到感光干膜技术壁垒带来平均毛利率高于光伏胶膜，我们看好在电子电路产业国际贸易争端、产业链材料国产化浪潮推动下，公司感光干膜业务快速增长，带动综合毛利率中枢抬升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑光伏胶膜产品结构优化以及感光干膜毛利率快速提升，我们上调2020/2021 年净利润24.9%/27.1%至11.60 亿元/14.08 亿元。

    　　当前股价对应2020/2021 年42.8 倍/35.3 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，为更好反映各板块发展前景，基于分部加总估值（传统业务按DCF 估值，电子材料业务按同业平均2021 年市盈率），我们上调目标价50.1%至77.16 元对应51.2 倍2020 年市盈率和42.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有19.6%的上行空间。

    　　风险

    　　海外疫情二次爆发导致光伏需求不及预期。

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