公司发布2020 年中报，盈利符合预期。公司胶膜龙头地位稳固，产品量价齐升，新业务电子材料增速亮眼，优质产能持续扩张；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2020H1 盈利增长15%符合预期：公司发布2020 年中报，上半年实现收入33.76 亿元，同比增长13.35%，实现归属于上市公司股东的净利润4.56 亿元，同比增长14.58%，扣非后盈利同比增长45.54%。公司二季度实现收入18.67 亿元，同比增长36.89%，环比增长23.74%；盈利3.01 亿元，同比增长65.43%，环比增长94.61%。公司中报业绩符合预期。

    光伏胶膜产品量价齐升：上半年公司光伏胶膜产品总销量3.75 亿平米，同比增长5.39%，一季度与二季度平均销售单价分别同比增长8.09%、9.93%；光伏胶膜分部实现收入30.98 亿元，同比增长14.83%，毛利率同比提升1.64 个百分点至20.85%。公司背板产品上半年销量2,481 万平米，同比增长0.50%，分部收入2.54 亿元，同比下降7.70%。

    电子材料增速亮眼，毛利率大幅提升：公司新业务电子材料方面，2019年感光干膜量产顺利推进，突破国内大型PCB 客户，2020 年上半年分部收入7,580 万元，同比增长196%，收入超过2019 年全年水平；毛利率16.06%，同比提升10.26 个百分点，相比于2019 年全年水平亦显著提升。

    经营现金流大幅改善：受益于销售现金回流增加，公司上半年经营现金流净额2.29 亿元，同比大幅增长175%，其中二季度3.66 亿元，同比增长36.75%，相比一季度净流出1.37 亿元显著改善，显示出较好的盈利质量。

    优质产能持续扩张：目前公司在建2.5 亿平白色EVA 技改、2 亿平POE胶膜一期、2.16 亿平感光干膜等产能已部分投产。近期可转债已通过证监会发审委审核通过，有望有力支撑后续产能扩张。

    估值

    在当前股本下， 我们将公司2020-2022 年预测每股盈利调整至1.43/1.71/1.96 元（原预测每股盈利为1.34/1.65/1.89 元），对应市盈率45.2/37.6/32.9 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期。

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