2020H1 净利同比增373%，维持“买入”评级

    金发科技于8 月10 日披露2020 半年报，实现营收169.3 亿元，同比增37.2%，归母净利润24.1 亿元，同比增373.3%，处于前期预告的23.5-24.5亿元范围内，业绩符合预告区间。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.28/0.81/0.85 元，维持“买入”评级。

    低油价致使原材料价格下跌，完全生物降解材料增长迅速2020H1 公司改性塑料销量同比增9.5%至61.9 万吨，营收同比增19.1%至92.5 亿元，毛利率提升13.8pct 至32.4%；完全生物降解材料销量3.1万吨，同比增49%，营收同比增51%至5.7 亿元，毛利率同比增5.7pct至42.0%；特种工程塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增33%/12%至0.4/5.6 万吨，营收分别同比增40%/2%至2.1/4.6 亿元。此外医疗健康板块（口罩和熔喷布）实现营收16.3 亿元，毛利率82.9%。由于低油价的影响，公司原材料价格持续下降，2020Q1/Q2 公司工程树脂采购均价分别同比降14%/19%，公司综合毛利率同比提升14.7pct 至29.6%。

    期间费用率小幅上升，宁波金发小幅亏损

    2020H1 公司期间费用率同比上升0.6pct 至11.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.3/0.3/0.1/-0.1pct 至2.6%/2.9%/3.9%/2.1%。

    此外重要子公司中，主营PDH业务的宁波金发上半年实现营收55.15 亿元，同比降0.3%，净利润亏损0.83 亿元，2019H1 约亏损0.62 亿元。

    新建项目有望打通PP 生产全链条，近期PDH 盈利维持高位公司子公司宁波金发新建60 万吨PDH、40 万吨PP、40 万吨改性PP 等项目有望打通聚丙烯生产全链条，增强公司对原材料的把控，提升公司的盈利能力，该项目建设期为34 个月。近期PDH 盈利显著回升，华东地区丙烯最新价格为0.69 万元/吨，较7 月初回升4%，而同期丙烷华东冷冻到岸价上升12%至373 美元/吨，受益于人民币兑美元汇率下降，丙烯-丙烷价差扩大0.3%至0.39 万元/吨，盈利空间相对较大。

    LCP 材料受益于5G 建设

    据公司半年报，2 万吨特种工程塑料共混改性装置于2019 年6 月正式投产，年产3000 吨LCP 项目预计将于2020 年8 月如期投产，LCP 材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著，有望成为5G 基站天线振子的主流材料。

    维持“买入”评级

    我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为1.28/0.81/0.85 元，公司口罩业务不给予估值，其余业务（我们预计2020 年净利润约17 亿元）结合可比公司估值水平（2020 年Wind 一致预期25 倍PE），考虑到LCP 发展前景良好，给予2020 年33 倍PE，对应目标市值561 亿元，给予目标价21.79元（前值21.79-23.78 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新业务发展不及预期，原料价格大幅波动风险。

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