公司公布半年报，2020H1 实现营收187.39 亿元（+16.21%），归母净利润10.10亿元（-30.35%），扣非后为9.59 亿元（-30.78%）。

    核心观点

    产品价格同比下降，中报业绩符合预期。硅料板块，公司上半年销售4.5 万吨（+97.04%）,产能利用率达到116%，单晶料占比达91%，平均生产成本为3.95 万元/吨，预计贡献3 亿利润；电池板块，公司上半年销售7.75GW（+33.75%），满产满销并实现全尺寸覆盖，但受价格下降影响利润降幅较大，预计贡献约1.9 亿利润。农业板块表现依旧稳健，预计贡献2.9 亿利润左右；化工板块和电站合计贡献约2.2 亿元。

    下半年需求旺盛，公司量利齐升。受益于国内竞价抢装和海外持续复苏影响，光伏下半年需求快速回暖，并迎来史上最强抢装潮，Q4 需求将超过40GW。

    公司硅料和电池板块均已过最差时刻，其中硅料价格已从二季度低点不到60元/kg 涨至目前85-88 元/kg，预计SNEC 结束后将涨至98 元/kg；电池片也从低点不到0.8 元/W 涨至目前超过0.9 元/W，毛利率和单瓦盈利均环比改善明显。目前硅料月产出已超过8000 吨，电池眉山一期7.5GW 正处于产能爬坡，下半年有望实现量利齐升。

    公司产能加速扩张，行业格局逐步明晰。长期看，根据公司发展规划，2023年硅料产能将达到22-29 万吨，电池片产能将达到80-100GW，扩产幅度显著快于行业。短期看，公司在建的乐山二期和保山一期合计超过8 万吨多晶硅产能将于2021 年底投产，眉山二期和金堂一期合计15GW 电池也将在明年投产，届时公司将拥有超过17 万吨多晶硅产能和超过40GW 电池产能，成为两个环节专业化厂商的绝对龙头。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.84、1.20、1.33 元（原预测为0.63/0.84/1.02，主要上调产品价格），采用分部估值法，对应目标价为30.80 元；同时考虑长期扩产能力和成本优势，维持买入评级。

    风险提示：

    产品价格下降超预期；海外需求不及预期。

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