事件描述

    通威股份发布2020 年中报，报告期内实现收入187.39 亿元，同比增长16.21%；归属母公司净利润10.1 亿元，同比下降30.35%。

    事件评论

    弱势供需叠加疫情冲击，业绩承压符合预期。公司上半年实现归属净利润10.10亿元，同比下降30.35%。具体来看：1）电池业务方面，受疫情导致终端需求延迟影响，电池片价格同比下降30%左右，上半年通威太阳能实现净利润1.9 亿元，同比下降81%；2）四川永祥股份实现净利润约3.7 亿元（含化工），同比增长约103%；3）饲料及产业链方面，上半年实现净利润约2.9 亿元。4）扣除四川永祥和通威太阳能、饲料业务，公司电站等其他业务合计实现利润约1.6 亿元。

    上半年电池出货同比增长，盈利水平处于底部区间。上半年受疫情影响，海内外光伏装机需求延缓，公司上半年实现电池出货7.75GW，同比增长约34%，其中单晶电池出货约6.4GW。与此同时，上半年行业成本持续下降，疫情冲击使产业链价格大幅下调30%左右，多数电池片厂商处于不盈利状态，公司作为行业内成本最低的龙头企业，产能利用率维持高位；5 月起，随行业需求转暖，公司生产的高效PERC 电池价格止跌回升，上半年电池板块实现盈利1.9 亿元，毛利率在10%左右。

    产销放量+成本优化，多晶硅业绩逆势增长。上半年虽受疫情影响，公司多晶硅仍保持满负荷生产，产能利用率达116%，共实现多晶硅销量4.50 万吨，同比增长约97%，其中单晶料占比平均达90.86%，报告期末超95%。盈利能力方面，上半年单晶料同比下跌14.4%，多晶料更是同比下跌达41.2%，但公司通过出色的成本管控能力，平均生产成本降至3.95 万元/吨，新产能平均生产成本为3.65 万元/吨，使多晶硅产品平均毛利率达27.7%，实现净利润3 亿元左右，保持了较好的竞争力。

    我们预计公司2020、2021 年EPS 分别为1.04、1.09 元，对应PE 为25、24 倍，继续重点推荐。

    风险提示

    1. 光伏装机规模不达预期；

    2. 产业链价格过高致下游需求下降。

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