非公开发行股票申请获证监会核准批复，利于公司竞争力提升8 月10 日公司公告称非公开发行股票申请获得证监会核准批复，核准公司非公开发行不超过623,528,486 股。我们认为公司定增获批，有助于增强经营能力，帮助公司市场份额提升。我们维持20-22 年归母净利润预测为-10.65/16.25/18.07 亿元，20-22 年EPS-0.51/0.78/0.87 元，采用21 年预计归母净利润作为估值基础，给予公司21 年PE31X，目标价24.18 元，维持买入评级。

    定增募集资金用于新建影院和补充流动资金及偿还借款根据4 月30 日《非公开发行预案（修订稿）》，本次定增募集资金43.5 亿元，其中新建影院项目将投入30.45 亿元，于20-22 年在北京、上海、广州等多城市新建162 家影院，所选位置大多位于具有良好电影消费能力的优质商圈，意在持续优化影院布局，巩固行业地位；13.05 亿元用于补充公司流动资金及偿还借款。在疫情冲击造成行业现金流普遍紧张之时，得到资金补充将有助于降低资产负债率，提升公司抗风险能力。

    20H1 受疫情影响业绩承压，影院复工背景下公司迎经营拐点20H1 公司实现营收19.72 亿元，同降73.9%，归母净利润为-15.67 亿元。

    公司业绩大幅下滑主要系由疫情下国内影院持续停工导致，其中观影收入同降88.56%至5.33 亿元，卖品收入同降79.37%至1.93 亿元，广告业务收入同降75.53%至2.79 亿元；其他业务相对影响较小。7 月20 日起全国影院开始陆续复工。根据艺恩数据，复工后前三周万达院线票房持续向好，分别为1,907 万元、3,212 万元和3,406 万元，且稳居行业第一。我们认为，公司行业地位稳固，随着影院复工节奏逐步加快，公司正迎来经营拐点，疫情带来的短期冲击将渐消失，业绩有望迅速恢复。

    疫情将加速中小影院出清，公司作为院线行业龙头，市场份额有望提升近年来单荧幕票房产出持续下降，院线行业竞争压力增大。根据国家电影局，19 年全国新增银幕9,708 块，增速13.88%，高于票房增速8.48pct，19 年单银幕产出约92 万元/块，首次跌破100 万元大关。疫情冲击下院线行业生存压力加大，部分中小影院可能加速退出，行业集中度有望提升。对照国际，2019 年北美院线CR3 合计超50%，国内影投CR3 为21.5%，我国院线行业集中度依然有较大提升空间。公司作为行业龙头，得到定增资金补充，有望实现逆势扩张，从而提升市场份额，进一步巩固竞争优势。

    定增助力竞争力提升，行业有序恢复，公司有望逆势扩张，维持买入评级公司定增获批有助于竞争力提升，公司有望实现逆势扩张提高市场份额；行业正有序恢复，疫情冲击已渐消失。我们维持20-22 年归母净利润预测为-10.65/16.25/18.07 亿元，20-22 年EPS-0.51/0.78/0.87 元，采用21 年预计归母净利润作为估值基础，给予公司21 年PE31X，目标价24.18 元，维持买入评级。

    风险提示：观影需求疲软、商誉减值风险等。

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