业绩逆势增长，高分红策略延续

    　　2020 年H1 公司实现营收27.99 亿元，同比-2.10%，归母净利润9.19亿元，同比+31.15%，扣非净利润8.29 亿元，同比+46.92%，EPS 为0.78 元/股，符合此前业绩预告，Q2 实现营收18.08 亿元，同比+22.19%，归母净利润5.95 亿元，同比+116.27%，业绩增长主因上半年粤东地区水泥价格高于去年同期，对冲了疫情导致需求下滑的影响。

    　　公司连续三年中期现金分红，上半年拟10 派3.2（含税），分红率41.4%。

    　　盈利能力再创新高，现金流大幅增长

    　　2020 年H1 公司实现水泥销量675.67 万吨，同比减少18.12%，主因上半年疫情导致出货减少，Q2 后逐渐恢复，单季度销量同比增长5.51%。

    　　我们测算上半年水泥销售价格约为387 元/吨，同比增加58 元，Q2 吨价格环比下降约20%，主要由于去年四季度价格较高，今年高开低走，但总体仍然保持历史高位；受益于煤价和电力成本下降，吨成本实现200 元/吨，同比减少15 元，吨毛利约187 元/吨，同比大幅提高73 元。

    　　上半年，公司费用端（不含研发）小幅提高0.22pct 至6.17%，其中管理费用率同比增加0.63pct 至3.6%，主因员工持股计划摊销的股份支付费用以及矿山剥离费用摊销增加。报告期内，公司经营活动现金流净额大幅增长92.3%至5.41 亿元，状态充裕健康。

    　　区域投资回升显著，下半年需求有望持续发力为对冲疫情影响，政府加大投资力度，上半年广东省固定资产投资增速转正实现0.1%，其中基建投资增速同比增长7.2%，较年初低点提高22pct，粤东地区房地产投资大增49%。近期，广东省交运厅再次上调公路水路投资目标450 亿至1750 亿元，同时《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获得批复，下半年各类项目需求有望集中释放。

    　　新增产能增厚业绩，维持“买入”评级

    　　公司是粤东地区水泥龙头，随着上半年文福万吨线项目二期点火投产，公司水泥和熟料年产能分别增至2200、1463 万吨。预计区域下半年需求保持强劲，新增产能有望增厚业绩，预计2020-22 年EPS 为1.9/2.1/2.2 元/股，对应PE 为8.5/7.6/7.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下滑超预期；项目落地不及预期；产能释放不及预期。

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