事件

    　　公司于8 月14 日发布2020 年半年报，2020 上半年公司实现营收9.43 亿元，同比减少16%；归母净利1.80 亿元，同比减少22.81%；扣非后归母净利1.74 亿元，同比减少21.27%。

    　　简评

    　　疫情致销量减少，Q2 业绩大幅回暖

    　　公司半年报业绩对应Q2 单季归母净利润1.16 亿元，同比减少14%，环比增长83%。Q2 业绩同比降低，环比大幅增长。同比角度：①营收规模减小，毛利润同比减少7584 万元，毛利率降低5.6%；②期间费用、税金及附加合计同比减少725 万元。③各项收益及损失合计增加5433 万元；④营业外收支合计减少4 万元；⑤所得税减少608 万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为-822 万元，与实际增幅-1408 万元相比基本相符。环比角度：

    　　①营收规模扩大，毛利润环比增加2390 万元，毛利率提高17.5%；②期间费用、税金及附加合计增加748 万元。③各项收益及损失合计增加4656 万元；④营业外收支合计增加19 万元；⑤所得税增加716 万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为5601万元，与实际增幅5288 万元相比基本一致。公司投资收益增幅较大，主要为持股中策所致。期间费用方面，2020H1 研发费用同比下降23%，主要系“新冠”疫情的影响，阶段性减少研发投入所致；管理费用同比下降13%，主要系政策性社保减免及租金减免所致。现金流方面，2020H1 经营活动现金流同比下降84%，系“新冠”疫情所致，收入及回款周期受一定影响；筹资活动现金流同比下滑98%，主要系银行融资净增加额较上年同期下降所致。从量价角度，上半年业绩同比降低原因主要与公司主要产品价格与销量均下滑有关。2020H1 公司主要产品自产酚醛树脂、贸易类产品销量同比下降8%、34%，自产酚醛树脂、自产其他产品价格均同比下降12%。原材料方面，公司主要原材料苯酚价格同比下降18%。

    　　“以胶为交”跻身北京科华第一大股东

    　　早在招股说明中，公司即在研发项目中列示了电子级酚醛树脂研发项目；2018 年7 月公司在互动平台中表示正在研发电子级酚醛树脂；2018 年年报中，公司正式将电子酚醛、酚醛纤维列入发展战略，此外在发展战略中还表示将培育如电池材料、车体材料，生物基可降解材料，环境友好材料等的新型化工材料。此外，公司持有石墨烯研究院16%的股份。电子酚醛可分为多种类别，但下游应用主要集中在覆铜板、电子元器件封装、光刻胶、粉末涂料等领域。酚醛纤维最早在1968 年在研究宇宙开发所需的廉价碳纤维时首次发明，下游可用于阻燃材料、增强材料、电极材料、耐烧蚀绝热材料、抗菌纤维、酚醛基碳纤维、超级电容器等领域。公司此次一方面募投生物可降解塑料项目，一方面在经营范围中增加电子材料及生物基材料，标志着公司生物可降解塑料项目正式落地，电子材料项目落地在即。2020 中报报告期内，公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台，“以胶为交”，扩大酚醛树脂应用领域，有步骤、分层次的进入电子化学品相关领域。

    　　截至2020 中报报告日，上海彤程电子已经完成受让北京科华微电子33.70%的股权的相关工商变更登记，为其第一大股东，北京科华微电子为国内领先的半导体光刻胶企业。

    　　生物可降解塑料市场空间巨大，公司深度绑定BASF目前中国是全球最大的塑料生产国与消费国，据卓创统计数据，我国每年塑料的表观消费量在8000 万吨附近，塑料制品的表观消费量在6000 万吨附近。塑料袋和地膜领域应当是我国生物可降解塑料率先突破的市场，我国每年塑料袋消耗量在70-80 万吨，农用地膜消耗量120 万吨以上，一旦实现大规模替代将为生物可降解塑料提供巨大的市场空间。公司生物可降解塑料项目预计2022 年投产，该项目使用BASF 工艺技术，产品部分以BASF商品名ecoflex 销售。全球生物可降解塑料的主要生产商包括BASF（14 万吨/年）、美国Natureworks（14 万吨/年，7 万吨扩产）、意大利Novamont（12 万吨/年）、金发科技（6 万吨/年）、三菱化学（3 万吨）、悦泰生物（2.5万吨）、浙江海正生物（1.5 万吨现有产能，5 万吨扩产）、杭州鑫富（1 万吨）。公司与行业龙头BASF 深度绑定，目前已与巴斯夫发布全球联合声明，通过引进巴斯夫授权的PBAT 聚合技术，在上海化工园区落地PBAT 生产建设项目，一期6 万吨，未来满足高端生物可降解制品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的应用。

    　　传统业务持股中策，与大客户开展深入合作

    　　2019 年6 月公司公告重大资产购买事项，拟与杭州宁策共同对彤程新材全资子公司上海彤中进行增资，彤程新材拟持有上海彤中87.75%股权，杭州宁策拟持有上海彤中12.25%股权。增资完成后，上海彤中将以支付现金方式收购中策橡胶10.1647%股权，交易完成后公司将间接持有中策橡胶8.9195%权益。该交易2019 年10 月完成。

    　　本次交易中中策橡胶全部股权作价123.5 亿元，截止2019 年4 月30 日，中策橡胶净资产合计88.7 亿元，2017、2018、2019 年1-4 月净利润分别为6.57、8.02、2.11 亿元，以2019 年化计算，收购对应PE19.5 倍，PB1.39 倍。

    　　中策橡胶为我国轮胎龙头，在全球轮胎生产企业中是我国唯一进入第二梯队，进入全球轮胎销售额前10 名的厂商。公司间接持股中策，一方面有利于对中策的销售，另一方面也将以财务投资者的身份分享中策橡胶的经营成果。

    　　预计公司2020、2021 年归母净利分别为4.3、5.5 亿元，对应PE44、35 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：市场竞争的风险、原材料价格波动风险、安全生产的风险、技术进步的替代风险、核心技术泄密及核心技术人员流失的风险。

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