1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：公司尚未实现收入，归母净利润-1.29 亿元，对应每股盈利-0.56 元，符合预期。

    　　发展趋势

    　　多纳非尼单药疗法和联合用药同步推进。多纳非尼单药用于晚期肝癌一线治疗的上市申请已于5 月份获得CDE 受理，目前在排队待审评；其用于晚期结直肠癌二线及以上治疗III 期临床已经完成患者入组，我们预计3Q20 可以进行揭盲；其局部晚期/转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌也在III 期临床中；其鼻咽癌、AML目前在I 期临床中。同时其联合用药也在快速推进，其与JS001（PD-1）联用于肝癌、胆管癌在I 期临床阶段，与CS001（PD-L1）、GB226（PD-1）、KN046（PD-L1 和CTLA-4）联用用于多种实体瘤的适应症也于近期获批IND。

    　　双抗和三抗研发管线将进入临床阶段。公司的子公司GENSUN 拥有独立的双抗、三抗的创新研发能力，目前有十余款抗体产品在临床前研发的不同阶段，泽Z也已获得GENSUN 3 款产品在大中华区的开发和商业化权利，包括具有双向调节肿瘤免疫靶点的双抗ZG005、同时调节肿瘤免疫和抑制转化生长因子的双抗ZG006、和抑制肿瘤免疫和多条血管生成途径以及肿瘤微环境的ZGGS001。

    　　目前3 款产品均在临床前阶段，我们预计随着公司双抗、三抗产品逐步推进，公司的研发管线能够得到进一步丰富。

    　　商业化运营团队在筹备充。目前公司已经招聘了商业运营团队的主要管理人员，商业化团队骨干具有丰富的肿瘤药物销售经验，我们预计公司在产品上市前将完成商业化团队的组建，为产品上市销售做好准备。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测不变。基于WACC 为10.1%，永续增长率为3%的假设，我们维持目标价127.82 元不变，较当前收盘价有24.1%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　产品上市时间、临床结果或销售不及预期，持续亏损，竞品降价，医保谈判降价或无法进入医保，原材料供应不稳定，技术迭代等。

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