事件

    　　2020 年上半年，公司未实现收入，归属于上市公司股东的净利润为-1.29 亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.44 亿元。

    　　点评

    　　业绩符合预期，公司处于商业化预备阶段，投入加大由于公司尚无商业化产品，因此暂未实现营业收入。上半年多个产品/适应症处于关键注册临床阶段，投入增加，其中包括多纳非尼肝癌一线、结直肠癌三线、重组凝血酶、奥卡替尼、杰克替尼等。上半年，公司研发投入1.29 亿元，同比增长70.8%，其中委托临床前试验服务费同比增加123.27%，委托临床试验服务费同比增加208.53%，全部费用化。临床投入细分来看，多纳非尼肝癌一线上半年临床投入3724 万元，重组凝血酶1582 万元，杰克替尼MF 适应症1370 万元。

    　　产品梯队良好，疫情期间研发进展顺利

    　　目前，公司的产品管线拥有12 个主要在研药品的30 项在研项目，其中5 个在研药品处于NDA、II/III 期临床试验阶段、1 个处于I/II期临床试验阶段、1 个处于IND 阶段、5 个处于临床前研发阶段。

    　　已经进入临床研究阶段的在研新药包括多纳非尼、外用重组人凝血酶、杰克替尼、奥卡替尼、重组人促甲状腺激素。FXR 激动剂ZG5266 处于IND 申请阶段。小分子新药ZG0588 及ZG170607、双抗ZG005 及ZG006、三抗ZGGS001 处于临床前研发阶段。上半年，多纳非尼肝癌一线适应症成功申报上市，结直肠癌三线适应症III期临床入组完成，预计将于2020 年第三季度进行数据揭盲，奥卡替尼进入临床II 期。

    　　未来一年公司有较多催化事件

    　　我们认为，公司未来一年有较多催化事件，包括：多纳非尼肝癌一线获得优先审评，结直肠癌三线临床III 期数据揭盲并申报上市，肿瘤免疫生物药双抗、三抗有望提交IND 申请。杰克替尼有望完成II 期临床，或存有条件申报上市可能。

    　　盈利预测与投资评价

    　　预计2020-2022 年，公司营业收入分别为0、1.4 亿元、6.6 亿元，并于2022 年实现盈亏平衡。使用DCF 估值，合理市值为342 亿元。考虑到公司多个产品/适应症接近商业化及抗体药领域的深度布局，首次覆盖，给予买入评级.

    　　风险提示

    　　研发进度不达预期，医保控费超出预期，新药研发失败风险。

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