事件：8/12，国泰君安披露2020 年半年报，业绩超预期；同日，公司召开股东大会审议通过股权激励对象名单。1H20 实现归母净利润54.5 亿，同比增长9%（原预期-5%），2Q20 归母净利润36.3 亿，同比增长80%；1H20 营收158.1 亿，同比增长12%。

    　　单季业绩爆发，增速大幅提升。归母净利润增速从1Q20 的-39%提升至1H20 的9%，主因股票持仓浮亏转浮盈，1H20 公允价值变动净收益7.7 亿元（1Q 为-13.2 亿元)。

    　　经纪业务：佣金率优势维持，代理买卖证券净收入（含席位租赁）与公募托管规模均排行业第一。1H20 代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市占率5.79%，净佣金率（测算值）3.8bps，显著高于行业2.8bps，较FY19 降0.05bp。1H20 股票交易额市占率4.8%。

    　　截至1H20，托管公募基金规模继续在证券公司中排名第1 位。

    　　投资业务：预计方向持仓仍以蓝筹价值为主，场外衍生品业务快速发展。1H20 股票持仓浮盈大幅改善带动总投资收入改善。交易投资业务打造“国泰君安避险”品牌，场外衍生品业务快速发展，5M20 公司场外互换存续名义本金160.4 亿，排名第4，场外期权存续名义本金569.1 亿，排名第5，均处行业前列。

    　　信用业务：融券市占率显著高于融资市占率。1H20 两融余额693 亿，市占率6.0%，行业第3；其中融券余额30 亿，比年初增长88%，融券市占率9.2%。股票质押余额环比降4%至388 亿，1H20 股票质押计提减值不到3000 万，预计2019 年已基本计提充分（FY19信用减值损失20 亿元）。

    　　负债成本：持续下行，低成本负债是稳步加杠杆的重要前提。1H20 公司新增发债350 亿元，加权平均负债成本不到2.6%，较2019 年综合负债成本下降1.2pct，其中2Q20 新发110 亿负债成本仅1.8%。1H20 经营杠杆3.92x，较1Q20 增0.33x，较年初增0.45x，其中投资类杠杆2.23x，QoQ 增加0.26x。

    　　投行业务：IPO 市占率处于提升通道。1H20 公司IPO 主承销额25 亿，1H20 同比增速仅约10% 受项目节奏影响，7/1-8/13 IPO 主承销额超140 亿，年初至今IPO 市占率6.5%，较FY19 提升3.6pcts，跻身行业前五，预计下半年投行业绩将显著提速。

    　　限制性股票激励解禁挂钩ROE 水平和盈利排名，有望激发管理效能和前台业务效能。公司6/10~7/17 完成合计1%（8900 万股）的股票回购，拟以每股8.03 元的价格将0.92%股票授予董监高及其他核心骨干人员共451 人，限售期24 个月，且需满足业绩指标方可分三年解除限售，我们认为高效的激励机制是挽留人才和激发业务效能的保障。

    　　投资建议：维持增持评级，基本面和公司治理均处于改善通道，当前动态PE 仅14 倍，动态PB 仅1.29 倍。基于上调市场2020-2022E 日均股基成交至1.0 万亿元，日均两融至1.2/1.4/1.6 万亿元，我们上调2020-2022E 盈利预测，预计2020-2022E 归母净利润114亿、132 亿、147 亿（原预测98 亿、112 亿、125 亿），同比分别增长32%、16%、11%。

    　　风险提示：A 股市场大幅下跌

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