预告1H20 净利润同比下降0.88%

    公司发布1H20 业绩快报，收入同比增长6.14%至271.70 亿元，营业利润同比增长5.94%至10.14 亿元，净利润同比下降0.88%至6.43亿元。

    关注要点

    分销业务利润同比增长0.38%，略好于预期。2020 年上半年，分销板块收入189.82 亿元，同比下降2.54%；净利润4.05 亿元，同比增长0.38%。我们预计，随着国内医院逐步复工，公司分销业务有望继续回暖。

    零售业务收入和利润增长，主要来自于吉林天和等并表。2020 年上半年，零售板块收入86.13 亿元，同比增长32.94%；净利润2.48亿元，同比增长33.96%。7 月30 日，公司公告控股子公司国大药房成功收购成大方圆100%股权。我们认为公司未来零售并购速度有望加速。

    现代制药投资收益贡献约下滑12%。根据现代制药业绩快报公告，2020 年上半年现代制药预计实现归母净利润3.27 亿元（同比下降12.29%），主要原因是公司核心产品受疫情影响处方量下滑。2020年上半年，我们预计现代制药对于国药一致的投资收益贡献约为0.53 亿元。

    估值与建议

    我们维持2020-2021 年每股盈利3.26 元、3.68 元，同比增长9.9%/12.7%。当前股价对应2020/21 年15.4 倍/13.7 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持57.70 元目标价，对应17.7 倍2020 年市盈率和15.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有14.5%的上行空间。

    风险

    带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。

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