公司披露2020 半年报，报告期内实现营收28.01 亿元，同比微幅下滑0.04%；归母净利2.76 亿元，同比高幅增长39.58%，扣非后归母净利2.53 亿元，同比高幅增长43.73%。

    　　其中，二季度实现营收19.53 亿元，同比增长21.12%，归母净利2.39 亿元，同比大幅增长70.53%，扣非后归母2.30 亿元，同比大幅增长79.65%。上半年销售净利率9.87%，同比微幅下降1.05 个百分比，Q2 净利率12.22%，同比大幅提高3.54 个百分点，今年Q1 为4.47%。

    　　半年销售基本追平，二季度收入加快，覆盖一季度疫情影响。Q2 收入同比增长21.12%，根据年初目标，2020 年营收67.21 亿，则下半年至少完成39.2 亿，H2 同比增速12.4%，如果公司延续Q2 增速，完成全年目标压力不大。同时，根据年初目标，2020 年净利润增幅不低于营收增幅，2020 年主营业务目标增幅11.27%，据此推算全年归母净利约5.72 亿即可完成目标，对应下半年完成2.95 亿，H2 同比下降6%。基于此，我们认为公司有希望超额完成年初目标。

    　　业绩超预期主要受益3 个因素：（1）低价原材料贡献毛利，二季度到库综合均价同比下降 11.80%，带动毛利率提高1.42%；（2）公司PVC 套保期货合约累计浮盈3611 万，计入公允价值变动损益；（3）应收款项计提的信用减值转回。

    　　行业仅个位数增长，龙头增速远高于行业，2020 年不可忽视2 个行业变化：一是集中度提升或将加速。二是B 端逻辑可持续。同时，受益湖南与浙江基地投产，明年规模有望进一步提升。对比A 股装饰材料企业，公司各项指标均反映被低估。我们看好公司表现，在集中度提高主线下，继续受益B 端/精装集采+旧改+原材料红利。我们预计2020-2022 年归母净利分别为6.63、7.36、8.37 亿元，对应8 月17 日PE 分别为14.9、13.4X、11.8X，建议维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：地产需求不及预期；房屋施工增速放缓；大B 客户拓展不及预期。

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