事件：

    公司发布2019 年半年报。报告期，公司实现营业收入及归母净利润分别为24.15 亿元、1.95 亿元，分别同比增长26.41%和58.59%，业绩增长超预期，主要是环卫服务收入增长与毛利率提升超预期。

    投资要点：

    收入与净利润创同期历史新高，加强应收管理经营现金流显著改善。2020 年上半年公司实现营业收入24.15 亿，同比增长26.41%；实现归母净利润1.95 亿，同比增长58.59%，公司收入与净利润均创同期历史新高。上半年由于公司项目管理人员工资福利增加且预提业绩激励基金，公司管理费用大幅上涨46.48%，但公司利息收入增加，财务费用同比减少33.93%，三费合计3.09 亿，同比增长16.43%。2020 年上半年公司继续将应收账款回笼作为经营工作重点，经营现金流状况显著改善，公司计划下半年全面加强回款风险管控，预计将进一步改善公司经营现金流。

    疫情冲击装备销售，环卫服务大幅增长。公司环卫装备销售受疫情影响，总产量3,213 台/套，同比下降21.71%，总销量2,652 台/套，同比下降31.28%，库存1,733 台/套，同比增长47.87%。报告期内环卫装备业务实现收入9.38 亿，同比下降16.52%。公司继续深化环卫服务市场开拓，报告期内新增中标环卫服务项目20 个，新签首年服务金额5.24亿，环卫服务业务实现营业收入14.56 亿，同比大增89.25%。截至2020 年8 月，公司在手项目年化合同金额已达31.60 亿，总金额275.34 亿，公司环卫服务毛利率达24.95%，同比上升4.87 个百分点，未来随公司市场开拓，环卫服务创收能力将不断提升。报告期内公司首次开拓南美市场并中标了墨西哥抑尘车订单及秘鲁抑尘车和扫路车订单，固废业务合同金额实现大幅增长。公司计划非公开发行募资10.62 亿支持公司智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智能制造、厨余垃圾处理设备研发中心三大项目。

    加快环卫装备技术研发升级，新能源车型储备充分。2020 年上半年，公司重点围绕“性能提升、垃圾分类、智能升级”三个重点方向加强研发升级，完成了针对疫情的新产品研发、首款无人驾驶装备研发等工作。公司持续完善新能源环卫装备技术储备，融合应用图像语音识别、人工智能、软件工程等多学科领域技术于一体，逐步实现环卫装备的电动化、智能化、网联化“三化目标”，截至2020 年6 月30 日，公司新能源环卫装备包含环卫清洁装备和垃圾收转装备共2 大类12 个系列，总计60 款车型，占公司所有公告车型的21.98%，基本覆盖公司主流的环卫装备。

    盈利预测与评级：公司环卫服务收入、毛利率超预期，我们上调公司2020-2022 年归母净利润预测至3.88、4.51、5.21 亿元（上调前为3.17、3.67 亿元、4.23 亿元），目前股价对应2020 年PE 为29 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：环卫装备采购量恢复不及预期；环卫服务市场拓展不及预期；

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