一、事件概述

    公牛集团于8 月17 日晚间发布2020 年度半年报，据公司公告，2020 年上半年共实现营收41.1 亿元，同比-17.4%；实现归母净利润8.0 亿元，同比-24.6%；扣非归母净利润8.0亿元，同比-24.3%。公司业绩表现基本符合此前市场预期。

    二、分析与判断

    Q2 单季度收入实现同比持平，B 端渠道实现快速发展据公司公告，2020 年二季度，公司实现营收同比-0.7%，归母净利润同比-4.6%，单季度收入基本实现同比持平，销售复苏稳步推进。其中产品端，公司仍坚持装饰化、护眼、数码化等差异化特色，不断推出具有辨识度的新品；渠道端，公司大力拓展B 端渠道，在集团层面设立B 端事业部整合内外部资源，同时已与保利、融创、索菲亚、欧派等诸多地产公司及家居龙头达成合作，此前相对薄弱的B 端渠道实现快速发展。产品及渠道双向空间拓展顺利，下半年业绩表现及进一步复苏情况值得期待。

    毛利率同比-2.7PCT，产品及渠道结构变动或为短期承压成因公司2020 年上半年实现毛利率37.4%，同比-2.7PCT，其中Q1 及Q2 单季度毛利率分别同比+0.5PCT、-5.4PCT。毛利率的变动或受到产品端及渠道端双重影响，其中产品端毛利率相对较低的LED 照明及数码配件类业务占比提升；渠道端，B 端渠道在Q2 的快速开拓及交付等，或带动整体毛利率短期承压小幅下行。

    研发费用同比+9.0%，主流品类研发投入维持高位2020 年上半年公司实现净利率19.6%，同比-1.9PCT；期间费用率13.6%，同比-0.9PCT。

    其中销售及财务费用下降较大，主要由于运输费用减少1.0 亿元及利息收入增加0.2 亿元所致；同时研发费用同比+9.0%，在各大主要产品上公司仍然保持较高研发投入。

    三、投资建议

    我们预计公司2020-2022 年将分别实现EPS4.13、4.75、5.20 元，对应PE39.2、34.1、31.1元，当前行业可比公司平均wind 一致性预期PE 为36.5x。考虑到公司为民用电工龙头，在已有转换器及墙开业务领域具备强大优势的同时，LED 照明、数码电工及B 端渠道等领域具备较大上行空间，拓展进度顺利，后续发展值得期待，给予“推荐“评级。

    四、风险提示：

    竞争格局恶化，新业务拓展不及预期等。

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