公司近期披露2020 中报：

    　　2020H1：收入、归母、扣非41.1 亿、8.0 亿、8.0 亿，同比-17.4%、-24.6%、-24.3%；

    　　对应2020Q2：收入、归母、扣非27.3 亿、6.3 亿、6.0 亿，同比-0.7%、-4.6%。

    　　一、经营分析：疫情褪去再扬帆，下半年收入有望回升公司20Q2 收入同比-0.7%，回暖明显。公司主营线下，尤其墙开及LED 业务上半年受疫情冲击较大。但Q2 国内疫情消退后，公司6 月经营已恢复正常，业绩端亦迅速回暖，Q2 收入环比+97.8%，归母环比+272%。且考虑公司产品对应的需求较刚性，下半年收入端有望持续回升。

    　　且在上半年线下遇冷时，公司持续修炼内功，强化经营能力，具体看：

    　　①研发拓展产品线，着重拓展LED、数码配件领域。转换器、墙开持续升级产品，巩固市占率优势；LED 方面丰富原有的光源、灯具品类，并在装饰灯方面强化布局，上市耀晖、郎晨等10 款新品；数码配件领域紧抓用户需求推出快充产品线，并布局TWS、高密度电源等技术。同时公司持续培育智能门锁、断路器、嵌入式产品、浴霸等新品，围绕民用电工及照明领域打造多个中长期收入增长点。上半年公司申请专利210 项，获得专利授权203 项。

    　　②巩固原有线下优势，持续建设工程、线上渠道。公司原有线下渠道持续深化，工程渠道上与保利、融创、金地、建业等多家大型房地产商以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作，在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居、林氏木业等企业达成合作；线上新拓数十家经销商，淘数据监测公牛天猫旗舰店销售额同比+18%。

    　　③自动化助力降本增效。公司不断提升工厂精益化、自动化、数字化水平，降低生产周期，持续增强公司的品质、交付及成本优势，未来产品竞争力及成本管控有望进一步优化。

    　　二、利润分析：短期盈利能力微降，长期龙头优势保障毛利率37.6%，同比-2.7pct；销售、管理、研发、财务费用率同比-1.19pct、+0.5pct、-0.4pct、-0.6pct。受收入准则变动，公司运输费用从销售费用转为成本项。剔除这一影响后，公司毛利率同比-0.68pct；销售费用率同比+0.78pct。总体受收入下降而成本、费用较刚性影响，公司毛利率微降而费率略有提升，财务费用则因募集资金利息收入影响而有所下降。

    　　净利率19.6%，同比-1.9pct。公司20H1 期货投资损失1.15 亿：公司原材料以塑料、铜为主，平时通过套期保值操作控制原材料风险。2020 年上半年铜等原材料出现极端行情，公司投资收益下降但锁定现货价格。

    　　龙头优势下，公司能通过调整价格削弱原材料波动影响。公司在转换器、墙壁开关领域已树立明显龙头优势，凭借较强的议价权能部分转嫁原材料波动风险，长期盈利能力有充足保障。

    　　三、现金及周转：现金流无忧，周转略有下行现金表现上：公司经营活动现金流净额14.7 亿，净额显著高于净利润。而从在手现金看：公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产（主为结构性存款）共76.75 亿，现金极为充裕，安全垫充足。

    　　周转能力上：公司存货周转率2.96、应收账款周转率23.92；较同期分别下降1.0、7.0 次。预期疫情影响消褪后将恢复平稳。

    　　四、后续展望：关注地产回暖拉动

    　　地产回暖有望拉动公司墙开、LED 业务。今年下半年地产景气有望回升：

    　　2020 年7 月单月全国新建商品房住宅销售面积同比+9.9%，单月销售增速创新高，竣工逻辑有望持续验证。下半年地产回暖将持续拉动终端需求，公司墙开、LED 两块业务此前19H2 销量数据受地产景气影响有所下滑，今年下半年有望受拉动，销量上重回增长。

    　　投资建议：买入评级

    　　疫情一次性冲击不改长期竞争力，且公司经营能力优秀，Q2 已显明显回暖。

    　　长期看：公司在产品、渠道、品牌三端均建立了明显优势，且借现有优势持续向新领域拓展，未来LED、数码配件领域成长空间广阔。预计20-22年净利润同比+2%、10%、10%，对应PE41X、38X、34X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情恶化风险，竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险

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