事件：公司公告2020 年中报，单二季度实现收入27.29 亿元，同比下降0.67%，环比增长97.78%；实现归母净利润6.33 亿元，同比下降4.55%，环比增长271.67%。

    　　核心观点

    　　下游需求回暖叠加公司经营策略积极调整，二季度业绩基本符合预期。与2020Q1 相比，单二季度收入降幅显著收窄，一方面得益于下游需求逐步回暖，另一方面则源于公司经营策略的积极调整与应对：（1）围绕”安全插座”、”

    　　装饰开关”、”爱眼LED 灯” 、”数码精品”等差异化定位，实现产品持续创新。

    　　（2）持续深耕强大线下渠道布局、大力拓展B 端业务，同时加大数字化营销力度，淘数据统计2020Q2 公牛转换器、墙开产品线上销售额同比分别增长20%、34%，市占率保持行业第一的同时实现稳中有升。

    　　自动化升级改造持续推进、费用管控力度加大，二季度盈利能力环比显著改善。2020Q2 公司实现毛利率37.99%，环比提升1.04pct，持续推进精益改善、自动化升级改造，强化成本优势；费用端管控力度加大，销售费用率同比、环比分别下降2.59pct、3.14pct，管理费用率（含研发）同比小幅增加、环比下降3.76pct，2020Q2 实现净利率23.32%，环比显著提升10.86pct。

    　　围绕民用电工及照明领域打造丰富品类布局，向国际电工行业领导者稳步前行。秉持“只做第一”的理念，公司已成功将转换器强大品牌、渠道优势复制至墙壁开关业务，未来LED 照明、数码配件业务市场份额仍有较大的提升空间，有望围绕民用电工及照明领域形成日益丰富的产业布局。

    　　财务预测与投资建议

    　　结合疫情后需求恢复情况，我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为23.47/26.68/29.77 亿元(此前分别为24.24/26.76/29.72 亿元)。公司作为转换器绝对领导者，未来有望依托强大品牌、渠道优势持续扩品类、增厚利润，成长为国际电工龙头，给予DCF 目标价172.05 元，维持”增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格上涨超预期的风险

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