事件

    　　8 月17 日，公牛集团发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营业收入41.09 亿元，同比下降17.35%；归母净利润8.04亿元，同比下降24.62%；扣非后归母净利润8.04 亿元，同比下降24.33%。

    　　分季度看，2020Q1、2020Q 当季公司分别实现营业收入13.80、27.29 亿元，同比分别下降37.96%、0.67%；归母净利润1.70、6.33 亿元，同比分别下降57.68%、4.55%；扣非后归母净利润2.01、6.03 亿元。

    　　公司20Q2 业绩明显回升，超出预期。

    　　我们的分析和判断

    　　2020Q2 业绩明显回升，产品渠道优势不断夯实2020 年上半年疫情冲击，公司一方面积极进行防疫，另一方面快速稳妥组织复工复产，及时调整经营策略，协同供应商、经销商及终端网点共同发展，践行“走远路”的发展理念。随着国内疫情的稳定和经济、消费的复苏，以及公司调整后经营策略效果的逐步显现，公司二季度营业收入和净利润均实现了较快的恢复。2020Q2 公司实现营业收入27.29 亿元，环比增长97.78%，同比下降0.67%；归母净利润6.33 亿元，环比增长271.67%，同比下降4.55%。

    　　产品方面，公司专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，主要包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合；同时积极推动产业布局和智能化升级，逐步培育智能门锁、断路器、嵌入式产品、浴霸等新业务。

    　　公司通过对产品和技术的持续创新，不断提升市场竞争力：

    　　（1）转换器：通过不断迭代创新，丰富细分场景产品，提升产品使用体验。2020 年上半年公司推出MINI 款两极插座系列以及开发家居焕新插座系列，通过巧妙设计解决痛点以及突出性价比迅速抢占市场；（2）墙壁开关插座：通过与国际顶级设计机构合作，持续强化“装饰化”品牌定位，同时加快产品原位智能升级，2020 年上半年定位于中高端的PIANO（皮亚诺）系列装饰开关成功上市。此外公司根据工程类客户需求特点为基础构建ToB 市场产品体系，不断提升基础产品的产品力和可拓展性，为ToB 市场的开拓提供坚实的产品基础；（3）LED 照明：公司继续以“爱眼”为特色，持续快速拓展替换类光源新产品，以“爱眼”为品牌理念全面升级筒灯、射灯、灯带，逐步完成了家居全屋照明产品布局；（4）数码精品：公司深挖用户痛点，以“精品、时尚、年轻化”等为特色，推出快充移动电源、PD 快充充电器、防过充快充充电器等快充系列产品线以及多合一移动电源、应急充电器、贴合式移动电源、充电坞等创新型产品。同时本着安全用电的理念，积极参与国标、行业标准制定和企业认证；（5）智能电工：

    　　2020 年上半年重点推进智能墙壁开关插座产品的研发，持续优化公牛智家APP 的用户体验，同时加快智能模块和公牛云的开发，实现与阿里、百度、京东、小米等物联网平台的云云对接，支持多款主流智能音箱的语音控制。

    　　渠道方面，公司通过营销微创新、精细化管理与数字化传播持续夯实渠道优势，充分发挥线下、线上多渠道专业分工及相互协同优势，并加快新核心渠道的开拓与建设。截至2020 年6 月末，公司已在全国范围内建立了约75 万个五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、近12 万个专业建材及灯饰渠道售点及18 万多个数码配件渠道售点。同时，公司大力拓展ToB 渠道，在集团层面设立B 端事业部，目前已与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等多家大型房地产企业以及中城联盟、新虹桥联盟达成战略合作，在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居、林氏木业等企业达成合作。疫情推动线上渠道快速发展，公司已建立了专业化的电商直销业务运营团队和具有较强实力的线上经销商体系，目前公司已全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，有效开拓了数十家线上授权经销商，情报通数据显示，2020 年上半年公司转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率均为第一。

    　　盈利能力明显恢复，期间费用率管控良好

    　　盈利能力方面，2020H1 公司销售毛利率为37.64%，同比下滑2.65pct，预计主要系本期按新收入准则将销售货物相关的运输费重分类至主营业务成本核算所致；净利率为19.56%，同比下滑1.89pct。其中2020Q1、2 020Q2销售毛利率分别为36.95%、37.99%，；2020Q1、2020Q2 净利率分别为12.35%、23.21%。公司通过开展供应链创新，持续推进精益改善、自动化升级改造、打造MES 数字化生产管理系统，不断提升工厂精益化、自动化、数字化水平，进一步增强了公司的品质、交付及成本优势，2020Q2 公司盈利能力环比明显恢复。

    　　期间费用方面，2020H1 公司期间费用率为13.55%，同比下降0.89pct。其中销售费用率同比减少1.19pct至5.44%，主要系按新收入准则需将销售货物相关的运输费重分类至主营业务成本核算所致；管理费用率同比增长0.84pct 至8.67%；财务费用率同比减少0.55pct 至-0.56%，主要系大额存单利息增加所致。

    　　投资建议：

    　　综合参考公司的一季报、限制性股票激励计划目标以及细分赛道扩品类的成长性，我们预计公牛集团2020-2021 年营业收入为105.16、126.38 亿元，同比增长4.74%、20.18%；归母净利润为23.68、29.20 亿元，同比增长2.79%、23.31%，对应PE 为42.7x、34.6x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　疫情波动影响超出预期；行业竞争加剧；新品类、新渠道开拓效果低于预期等。

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