Q2同店增长良好，门店加速扩张。2020H1公司收入+17.98%，其中Q1、Q2分别同增23.94%、12.18%，收入增速受整体消费环境境影响有所下滑，我们估计Q1 同店约13%，Q2 同店增速约5%-6%。上半年公司新开129 家门店，较2019H1 的168 家门店有所减少，但考虑到今年疫情影响2020Q1 开店数量较少，Q2 开店近100 家，全年200 以上的开店计划无忧。

    　　业绩较同期略有下滑，主要系新网银行及销售费用影响。2020H1 公司业绩+10.24%。其中Q1、Q2 分别同增80.7%、-25.15%，二季度业绩下滑系：

    　　1）公司投资的新网银行主动收缩：2020Q2 新网银行贡献投资收益同比下滑65.91%，系新网银行主推消费贷和小微公司贷，在疫情影响下为控制风险主动缩减放贷规模，剔除新网银行影响的业绩下滑9.82%。

    　　2）公司主业业绩下滑主要系销售费用的影响。2020Q2 公司的毛利率提升0.21pp 至30.76%，但剔除新网银行影响的主业净利率下滑1.13pp，主要系Q2 销售费用率提升1.54pp，二季度销售费用率大幅提升源于二季度大量开店的租金增长、提升促销力度、一季度的员工抗疫表彰费用，我们预计这样大幅度的提升将不会延续。

    　　轻资产异地扩张进程顺利，长期发展逻辑通顺。公司以管理体系作价3000 万元与兰州国资管理企业工共同设立红旗利民连锁公司，当前进展顺利，正在进行门店装修，我们预计将于三季度末举行开店仪式，而新开门店数量或为15-20 家。公司深耕成都市场，已通过后台供应链建设和前台门店运营在当地实现了极强的竞争力，现通过轻资产的管理输出进行技术赋能，以低风险的方式开启异地发展之路，体现出公司做大做强的意愿和市场对于公司运营管理能力的认可。长期看成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000 家的开店空间，可以支撑未来3 年的开店进程，扩张空间无忧。

    　　调整盈利预测：预计2020 ― 2022 年收入87.92/95.02/102.27 亿元， 归母净利润为5.92/6.82/7.96 亿元，实现EPS 分别为0.44/0.50/0.59 元，2020 年8 月17 日收盘价对应PE分别为23.2/20.2/17.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：门店整合不及预期，与永辉合作不及预期，宏观经济下行超预期

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