公司发布2020 年半年报。2020 年上半年收入41.09 亿元、同比下滑了17.35%，归母净利润8.04 亿元、同比下滑24.62%。其中，Q2 收入27.29亿元、同比下滑0.7%，归母净利润6.34 亿元、同比下滑3.9%，相比Q1降幅收窄。分品类看，由于转换器和数码类产品为个人消费品，恢复情况良好，但墙壁开关和LED 照明业务受房地产恢复滞后影响，预计仍负增长。

    　　基本面环比改善明显。2020 年上半年同比下滑2.65pct 至37.64%，其中Q2 毛利率为38%、同比下降了5.4pct，毛销差Q2 下滑2.8pct 至33.6%。

    　　毛利率的下滑主要系产品结构波动（其中墙壁开关为高毛利率业务恢复状况略差于相对毛利率更低的转换器业务），此外运输费用从销售费用调整至成本项也导致毛利率降低：净利率端，2020H1 公司净利率下滑1.81pct 至19.57%，其中Q2 净利率为23.2%，同比降幅收窄至0.78pct（Q1 净利率同比降幅为5.8pct）。2020Q2 期间费率出现下滑，销售费率/管理费率/研发费率/ 财务费率分别为4.4%/4.0%/3.4%/-0.5% 、同比变动为-2.6/0.2/-0.2/-0.4pct。

    　　现金流好转，预售同比增长近20%。2020Q2 公司经营活动产生的现金流量净额转正，为16.54 亿元（Q1 为-1.84 亿元），主要系Q2 销售商品产生现金同比降幅收窄（Q1 降幅为43.44%，Q2 降幅为1.89%）。此外，公司应收款项同比增长32.7%，主要系对部分经销商授信额度的减少所致；由于经销商打款积极度提升，截至2020 年6 月末，公司预收款为5.16 亿元，同比增加19.2%。

    　　公司对产品持续创新、线上线下不断拓展、精细化数字化营销。产品端：公司在转换器、墙壁开关、LED 照明、数码精品以及智能电工上不断迭代创新。

    　　渠道端：１）线下C 端：加大转换器五金渠道超级售点的培育力度，提高单店效率及产出；线下B 端：成立专门的B 端事业部，以客户为中心拉通集团全品类产品及销售模式。2）线上：公司大力发展线上，并取得优秀成绩，2020H1 公司转换器、墙壁开关两个品类天猫市场占有率继续保持第一。

    　　盈利预测与投资建议。由于疫情，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润分别为23.43、28.02 和32.16 亿元，同比增长1.7%、19.6%和14.8%，公司朝着成为“国际民用电工行业领导者”的目标前进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格出现较大波动；行业竞争加剧。

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