2020H1 归母净利15.35 亿元，yoy+517.84%

    　　20 年8 月18 日，公司公布2020 年半年度报告，上半年，公司实现营收46.10 亿元，yoy+56.79%；实现归母净利润15.35 亿元，yoy+517.84%。

    　　单季度看，20Q2 公司实现归母净利润10.59 亿元，环比增长122.27%。

    　　我们预计2020-22 年公司EPS 分别为3.18/2.12/2.23 元，目标价25.44 元，维持“买入”评级。

    　　出栏量环比改善，业绩迎来高增长

    　　20H1 公司业绩同比大幅提升，主要受益于生猪养殖业务表现较好。20H1公司生猪出栏111.97 万头（其中商品肉猪42.1 万头，仔猪55.99 万头，种猪13.88 万头），出栏量环比19H2 增加21%。公司生猪养殖业务实现营收35.63 亿，yoy+62%，净利润16.83 亿，同比大幅改善（19H1 亏损3.63亿元），我们认为主要受益于1）20H1 猪价较高，肥猪均价达到32.54 元/公斤，同比增长130%+；2）公司采用“养大猪”策略，肥猪出栏均重达到135 公斤；3）公司加大仔猪及种猪出栏。此外，由于新冠疫情及洪涝灾害等因素影响，公司饲料业务出现下滑，我们预计亏损1-1.5 亿元。

    　　积极扩张产能，育肥成本进入下降通道

    　　20H1，公司在防控非瘟疫情基础上，稳步扩产能、降成本。产能方面，公司重点发展租养及自建模式，计划于安徽、广西、山东等省份新建20 多个猪场。公司产能扩张迅速，6 月末生猪存栏达到93.26 万头，其中能繁母猪存栏26 万头，公司还预计今年年底能繁母猪达到40-50 万头。快速增长的能繁母猪存栏量是公司未来实现出栏量高增的有力保障。成本方面，随着一季度以来育肥死淘率下降至10%左右及农户代养比例下降，成本重回下降通道。随着猪场智能化推广、母猪场及育肥场产能利用率进一步提升，我们预计成本仍有下降空间。

    　　业绩有望继续提升，维持“买入”评级

    　　公司产能扩张迅速，未来出栏量有支撑，预计H2 业绩有望继续环比提升。

    　　今年生猪较为短缺，我们上调公司生猪销售价格至30 元/公斤（前值25 元/公斤）。我们维持对明年的生猪价格预测，并预计22 年生猪价格为15 元/公斤。今年仔猪供应不足，我们下调今年的出栏量预测至300 万头（前值350 万头）。我们预计2020-22 年公司EPS 分别为3.18/2.12/2.23 元（前值20-21 年分别为3.36/1.56 元），参考行业可比公司20 年7x 的PE（Wind一致预期），考虑到公司高出栏量预期，我们给予公司20 年8 倍PE，上调目标价至25.44 元（前值16.80-20.16 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪价格波动，出栏量不达预期，非洲猪瘟疫情出现反复。

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