公司发布2020 年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为32.9、3.2 和3.2 亿，分别同比增长-6.88%、-6.75%和-0.96%。其中二季度单季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.3、1.5 和1.6 亿，分别同比增长-8.2%、-2.1%和7.2%，显示二季度扣非后归母净利润已同比转正，业绩基本符合预期。

    　　收入端增长有所乏力，利润端恢复明显。公司二季度收入端增速虽同比仍为负，环比也下降约1.3 个百分点，但扣非后归母净利润同比增长了7.2%。同时扣除投资收益后，公司主营业务利润也同比增长了6.5%，显示利润端恢复明显。公司在3 月已全面复工复产，但在去年同期较高基数以及疫情背景下，二季度收入增长仍出现乏力。由于二季度毛利率环比提升明显，我们判断主要为商业业务对收入端拖累，工业增长或好于整体收入端。公司积极推动营销转型，探索线上推广的新模式，开展面向患者和专家的主题讲座和学术研讨会，推动终端纯销，我们预计全年工业端大概率增长平稳。同时公司完善管理控制，提质增效，费用控制良好，叠加疫情期间销售费用同比减少，带来上半年利润端基本恢复到去年同期水平，疫情影响相对有限。

    　　毛利率环比提升，净利润率同比提升。二季度公司毛利率为42.77%，相比一季度环比提升1.65 个百分点，我们预计随着工业端恢复和收入占比提升，带动公司整体毛利率改善，已高于去年同期0.14 个百分点。另外二季度销售/管理/财务费用分别同比增长-12.57%、-12.31%和-916%，三大期间费用率分别为26.2%、4.8%和-0.49%，分别同比下降1.31%、0.23%和0.45%。整体看，在良好的费用控制下，公司二季度净利率为9.74%，同比提升0.62 个百分点。公司现金流量良好，经营性现金流量净额约为3 亿，同比增长94%。

    　　深化企业改革，集团混改推进。上半年，公司继续落实“双百行动”

    　　改革任务，完成中层和所属企业中层市场化选聘工作，多名年轻的优秀人才走上了管理岗位，有望提升公司的经营活力。另外6 月16 日，渤海国资拟转让公司控股股东-天津医药集团不低于65%的股权已在天津产权交易中心进行了预披露，期待后续进展。此外，公司2019 年12 月已完成了首轮限制性股票的授予，标志着公司中长期激励落地，经营方面有望实现积极突破，进入良性发展期。

    　　投资建议及盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司2020-2022 年实现收入74.78、83.05 和94.35 亿元，分别同比增长6.9%、11.1%和13.6%； EPS 分别为0.91、1.08 和1.29 元/股。以8 月17 日收盘价17.91 元计算2020 年动态估值约19.8 倍。考虑到公司股权激励落地及中长期增长空间，继续给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：医保控费力度进一步增强；推广费用投入超预期；中美史克业绩大幅波动；非经常性损益波动剧烈；行业监管政策进一步趋严；业绩增长低于预期风险；国企混改进度低于预期；国内外疫情对行业及二级市场影响风险；海外市场波动风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！