组件龙头利润高增，定增注入新动能

    　　公司发布2020 年中报，上半年实现营收108.84 亿（同比+22.73%），归母净利润7.01 亿（同比+77.74%）。龙头组件厂海外渠道完善，营收与毛利率齐增。定增后新产能加速释放，助力公司市占率提升。我们预计20-22年EPS 为1.08/1.38/1.75 元，给予目标价29.16 元，维持“增持”评级。

    　　海外需求为业绩增长助力，营收与毛利率齐升

    　　20H1 公司实现组件出货量5.46GW，其中海外组件出货3.91GW，占比71.65%。疫情下组件出货集中度提升，一线组件厂商成本与大尺寸优势明显，营收快速提升。晶澳科技拥有良好的品牌形象和全球化的销售网络，市场覆盖全球 110 余个国家及地区，20H1 组件出货量位居全球第四位。

    　　20H1 组件销售收入97.4 亿元（同比+21.4%），毛利率24.31%（同比+4.44pct）。组件销售占公司总收入的89.5%，公司20H1 国内业务毛利率下降2.95pct，海外毛利率上升5pct，海外渠道助力公司营收和毛利率齐升。

    　　加速优势产能扩张，贯彻垂直一体化布局

    　　公司不断完善垂直一体化布局，加速优势产能扩张。公司紧跟行业发展趋势，持续推动组件环节降本增效，新产能投放亦将增加公司的竞争力。公司各环节产能稳步投产：拉晶环节，曲靖2GW、包头2.6GW 项目顺利投产；电池片环节，宁晋3.6GW 项目有序推进；太阳能电池组件环节，合肥1.5GW、扬州4GW 项目陆续投产；义乌5GW 电池、10GW 组件项目按计划推进中。大尺寸组件推进提速，引领行业正式迈入光伏500W 时代。

    　　组件研发差异化快速显现，基于大尺寸硅片DeepBlue3.0 推出，实现组件版型、辅材的深度优化，带来组件性能大幅提升，亦将减弱上游涨价影响。

    　　定增注入新动能，龙头进入增长快车道

    　　募投项目将加速新产能投放，持续提升盈利能力及终端产品竞争力。疫情的冲击和大功率组件推出，组件环节加速向龙头集聚，大尺寸的加速量产或将成为行业发展的新亮点。定增为公司注入新动能，公司新产能加速投放，盈利能力及产品竞争力望进一步提升。我们预计到2022 年底公司将拥有硅片产能28GW，电池产能28GW，组件产能33GW，全球组件市占率达到18-20%。公司组件渠道和品牌能力优异，直接受益于新产能投放。

    　　垂直一体化布局抵抗波动风险，定增注入新动能，维持“增持”评级公司作为垂直一体化的光伏行业龙头，坚定推动垂直一体化布局，助力抵抗产业链价格波动风险。公司新产能的加速投产有望进一步提升公司盈利能力，打开新的营收增长级。我们维持公司20-22 年EPS 1.08/1.38/1.75元的预测，可比公司20 年Wind 一致预期平均PE 为25.04x，考虑公司渠道与品牌能力优异,给予27 倍PE，目标价29.16 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能投放进度不及预期、全球光伏需求不及预期、海外疫情持续时间超预期。

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