疫情影响下业绩略低于预期，下半年有望持续恢复2020 上半年营收14.75 亿元（+2.80%），归母净利润5.41 亿元（+1.73%），扣非归母净利润5.42 亿元（+3.14%）。其中二季度单季度营收7.56 亿元（+4.98%），单季度归母净利润2.64 亿元（+2.08%），单季度扣非归母净利润2.63 亿元（+2.92%）。疫情影响下上半年业绩同比基本持平，略低于我们此前预期，下半年有望持续恢复。

    甘精胰岛素挂网顺利，产品结构改善，毛利率提升核心品种二代胰岛素原料药及注射剂收入12.08 亿元（+3.62%），其中注射剂收入11.61 亿元（+5.93%），原料药收入4767 万元（-32.39%），原料药下滑预计受到海外疫情影响；甘精胰岛素收入4051 万元，已完成19 省市挂网，已开发二级以上医院1100 多家；注射用笔、血糖试纸、采血针等器械收入1.59 亿元（-2.9%）；中成药、房地产、建材等业务收入占比已相对较低，收入结构持续优化，高毛利的胰岛素产品占比提升，带动整体毛利率升至79.05%（+4.14pp）。

    胰岛素集采预期增强，机遇与风险并存

    　　医保局召开生物药与中成药集采座谈会，胰岛素作为生物药中较成熟的品种集采预期增强，当前胰岛素是否纳入集采、集采方案与进度仍存在较大不确定性。假设集采最终落地，对价格可能造成一定冲击。

    　　但作为三代胰岛素的追赶者，公司有望通过集采获取较大市场份额，同时胰岛素市场国产份额仍然相对较低，进口替代空间巨大。加之公司门冬胰岛素、GLP-1、口服降糖药等管线布局较为完整，糖尿病领域渠道、学术、品牌等已建立优势，综合来看仍具较强竞争力。

    风险提示：甘精胰岛素销售不及预期；行业政策导致大幅降价

    投资建议：甘精挂网顺利，期待门冬获批。维持“买入”评级。

    　　甘精胰岛素有望持续贡献业绩增量，门冬胰岛素有望明年初获批。考虑疫情影响，小幅下调盈利预测，预计2020~2022 年归母净利润达到9.37/10.93/12.82 亿元，，同比增长15.6%/16.6%/17.4%。对应当前股价PE 为30/26/22X，维持目标价14.3~16.7 元，维持“买入”评级。

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