1H20 业绩略高于我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入309.07 亿元，同比-2.00%，环比-15.4%；归母净利润28.35 亿元，对应每股盈利0.90 元，同比-49.56%，环比-37.1%，国内需求恢复带动产销向好，略高于市场预期。

    　　二季度单季营收155.64 亿元，同比-0.1%，环比+1.4%；归母净利润14.58 亿元，同比-48.4%，环比+5.9%；毛利率环比下降0.1ppt至20.0%。三费费用率合计为6.8%，环比下降1.5ppt，主要原因是融资成本降低。

    　　发展趋势

    　　供给端检修与不可抗力频出，聚氨酯有望迎来“金九银十”涨价行情。目前聚合MDI 市场价为13,900 元/吨，较近期低点10,700 元/吨反弹29.9%，纯MDI 市场价为13,900 元/吨，较5 月达到的十年最低点12,750 元/吨反弹9.0%，仍处于近十年价格底部区间。从供给端看，7 月万华烟台60 万吨MDI 产能检修，8 月万华匈牙利BC 30 万吨MDI 装置检修，7 月科思创德国20 万吨MDI 装置宣布不可抗力；开工不足，场内库存较低，厂家限量供货。从需求端看，下半年为MDI 传统旺季，我们预计供需格局向好，MDI 价格将持续反弹。目前TDI 市场价为11,500 元/吨，较近期地点9,050元/吨反弹27.1%，8 月甘肃银光与万华TDI 装置合计65 万吨检修，7 月巴斯夫美国TDI 装置宣布不可抗力，我们预计短期供需紧张，将助推价格恢复。

    　　大乙烯项目即将投产，石化一体化助力降本提效，推动长期盈利中枢上行。公司预计大乙烯项目将于2H20 投产，包括100 万吨/年乙烯联合装置、40 万吨/年聚氯乙烯装置、15 万吨/年环氧乙烷装置、45 万吨/年LLDPE 装置、30 万吨/年环氧丙烷装置、65 万吨/年苯乙烯装置、5 万吨/年丁二烯装置及其他配套公用工程等，推动2021~22 年公司营收与盈利再上新台阶。

    　　逆势加大资本开支，推动公司向新材料解决方案战略转型。在行业景气度下行背景下，海外巨头纷纷缩减资本开支，万华依旧逆势扩张，布局高技术壁垒及高附加值的新材料以及下游精细化学品领域，包括水性涂料、柠檬醛、高端聚烯烃、可降解材料、半导体材料、锂电池三元正极材料、生物可降解聚酯材料以及CMP材料等，逐步建立公司在汽车、消费电子等领域多种材料协同创新的综合技术解决方案，加速向化工新材料行业实现战略转型。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年26.4 倍/16.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和81.00 元目标价，对应31.6 倍2020 年市盈率和20.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间。

    　　风险

    　　海外疫情反复，需求萎缩；新项目投产不及预期。

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