一、事件概述

    　　8 月20 日，公司发布2020 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入48.61 亿元，同比下降2.97%；实现归属于上市公司股东的净利润5.76 亿元，同比增长3.06%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.60 亿元，同比增长6.69%。其中，第二季度公司实现营收25.74 亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润2.69 亿元，同比增长2.3%。

    二、分析与判断

    上半年费用控制较好，盈利能力有所提升

    　　报告期内，公司毛利率基本持平，期间费用率下降0.11pct。其中，销售费用率、管理费用率分别上升0.45pct、0.04pct 至18.37%和4.73%；财务费用率为0.47%，较去年同期下降0.6pct，使得净利润率提升0.76pct 至12.4%。在年初以来疫情的影响下，家具行业表现低迷，而公司上半年收入小幅下滑、净利润实现微增，且盈利能力所有增强，整体表现极为亮眼。

    二季度需求复苏，下半年增长可期

    　　今年二季度，家具市场需求有所复苏，公司营收及利润均实现增长。分品类看，沙发/软床及床垫/ 配套产品/ 信息技术服务/ 制定/ 红木, 分别实现销售24.15/9.03/8.67/2.51/1.35/0.46 亿元，同比-14.5%/24.2%/3.6%/91.6%/-2.2%/-32.4%。分地区看，内销、外销收入分别为30.67、15.98 亿元，同比10%/-19.7%。预计下半年随着疫情好转，全年增长可期。

    产品矩阵丰富，新产能稳步推进

    　　目前，公司拥有6,000 多家品牌专卖店，产品远销120 余个国家和地区。公司旗下拥有七大产品系列，与 “东方荟”、LAZBOY、Natuzzi、ROLF BENZ、“宽邸”、出口床垫品牌“Delandis 玺堡”，组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。同时，嘉兴工厂、黄冈基地、定制工厂、越南基地稳步建设中，工程进度分别为79.60%、38.00%、25.00%、40.00%。

    三、投资建议

    　　目前，受疫情影响抑制的家具消费需求正在陆续释放，恰逢公司“816”品牌日节点，从终端反馈来看销售情况良好，预计对公司全年稳健增长有望起到较好的拉动作用。预计公司2020/21/22 年能够实现基本每股收益2.22/2.58/3 元，对应估值为31/27/23 倍。参考家具板块TTM 市盈率35 倍，公司目前估值较为合理，首次覆盖，给予公司“推荐”

    　　评级。

    四、风险提示：

    原材料价格波动、汇率波动、市场竞争家居。

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