事件: 公司发布2020 年中报，2020 上半年收入14.7 亿元，同比+2.80%；归母净利润5.41 亿元，同比+1.73%；扣非后归母净利润5.42 亿元，同比3.14%。

    　　收入与业绩基本符合预期。公司上半年收入与业绩增速受疫情影响，均为个位数，基本符合我们此前的预期。单独拆分2020Q2，公司收入7.56 亿元，同比+4.98%，业绩2.64 亿元，同比+2.08%，相较2020Q1 增速（收入+0.60%，业绩+1.40%），收入端增速出现一定回升，利润端变化不明显，主要是公司为了加快开拓市场，为甘精胰岛素放量打好基础，增加了销售费用所致。

    　　二代胰岛素相对稳健，医疗器械略有下滑。2020H1，公司二代重组人胰岛素实现收入12.1 亿元（+3.62%）, 其中制剂收入11.6 亿元（+ 5.93%），原料药实现收入 4767 万元（-32.39%）；二代胰岛素制剂总体增速稳健，在我们预期的增长范围之内。医疗器械板块2020H1 收入1.64 亿元（-2.94%），主要是注射用笔收入 5347 万元，同比下降16.94%所致，试纸与血糖仪收入1.05 亿元（+5.88%），相对正常。

    　　甘精胰岛素逐步开启放量。公司甘精胰岛素2020年2 月初上市销售，2020H1实现收入4051 万元，完成了 19 省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院 1100 多家。预计2020 下半年，公司甘精胰岛素将加速放量。我们判断，如果推进顺利，公司甘精胰岛素2020 全年有望实现2 亿元上下的收入，成为公司新的重要增长点。

    　　非核心业务对整体有所拖累，长期看聚焦主业更有利公司长期发展。

    　　2020H1，公司中成药收入1872 万元（-25.18%），房地产板块实现收入 2267万元（-67.34%），对短期收入增速有所影响；建材收入372 万元，已处于逐步剥离的收尾状态。

    　　后续产品研发及审批进度符合预期，海外注册值得期待。公司的门冬胰岛素已处于报产后发补资料的审核阶段，有望2021 年上半年获批；门冬胰岛素50 已完成Ⅲ期临床，公司计划2020Q4 完成总结报告，预计2021 年上半年能够报产，2022 年有望获批；门冬胰岛素30 2020 年6 月已完成Ⅲ期临床入组，2023 年有望获批。赖脯胰岛素及预混赖脯胰岛素系列产品公司计划2020 年开始临床入组；四代胰岛超速效型胰岛素类似物预计2020 年下半年有望申报临床。GLP-1 产品利拉鲁肽预计2020Q3 完成Ⅲ期临床入组。磷酸西格列汀片与西格列汀二甲双胍片处于报产后发补阶段，可能于2021 年获得上市许可。公司重组人胰岛素在欧盟注册的三期临床试验已经完成，预计2020 年 10 月份完成Ⅲ期临床试验报告的编写；甘精胰岛素/门冬胰岛素在欧盟及发展中国家的注册认证工作也于2020 年初开启，全球业务拓展可期。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年公司归母净利润分别为9.0 亿元、10.8 亿元、13.4 亿元，对应增速分别为11.4%，19.0%，24.2%；EPS 分别为0.44 元、0.53 元、0.66 元，对应PE 分别为31x、26x、21x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。

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