公司20H1 归母净利润同比降68.11%，维持增持评级公司20H1 实现营业收入4.05 亿元，同比减少46.79%；实现归母净利润0.58 亿元，同比减少68.11%；第二季度归母净利润0.34 亿元，同比减少66.32%，环比增加42.86%。随国内新能源汽车产业Q2 开始复苏，我们预期公司下半年盈利将延续Q2 环比改善趋势；且公司未来将受益产能扩张和轻薄化产品结构优化。我们预计2020-22 年公司归母净利润为2.12/5.21/7.64 亿元，对应EPS 分别为0.92/2.26/3.31 元，维持增持评级。

    　　疫情导致公司锂电铜箔产销下降，且产品结构恶化据公司半年报，受年初新冠疫情影响，下游客户复工复产延迟，公司根据市场需求，及时调整产品生产与销售策略，加大了6 微米以上超薄铜箔和PCB 用铜箔的生产、销售力度，保证了公司在疫情期间生产经营正常、人员稳定。但据2019 年财报，6 微米以上铜箔和PCB 用铜箔加工费低于6微米产品；因此公司上半年不仅营收出现显著下滑，销售毛利率也从2019年的34.7%降至20H1 的22.04%。

    　　20Q2 国内新能源汽车景气开始修复，公司Q2 盈利环比改善高工产业研究院（GGII）数据显示，2020 年上半年国内新能源汽车生产约35.2 万辆，同比下降42%；动力电池装机量约17.5GWh，同比下降42%。

    　　6-7 月动力电池出货量持续改善，环比增长约33.8%和6.23%，且7 月开始实现同比正增；随着国内进一步明确新能源汽车扶持政策，我们认为新能源汽车复苏趋势确立。公司20Q2 单季营收和归母净利润分别环比正增74.52%和42.86%，我们认为公司下半年盈利有望环比持续改善。

    　　2020-22 公司铜箔业务预计量价齐升

    　　2016-19 公司与宁德时代（300750 CH，增持，目标价：148.09-158.13元）等头部电池企业合作紧密，产品持续升级换代；2019 年已实现6μm电解铜箔过万吨规模生产，并实现4.5μm 产品小批量量产。随着公司募投项目投产和8 月拟发行可转债支持进一步扩产，我们预期2020-22 年公司产能将由2019 年1.6 万吨扩至3.6 万吨，期间6μm 及以下高附加值产品销量占比预期提升，公司整体盈利有望受益量价齐升。

    　　下调盈利预测，但给予公司一定估值溢价，维持增持评级鉴于疫情对公司H1 产销和产品结构形成显著负面影响，且可能导致公司新增产能建设和投产延后，我们下调20-22 年归母净利润为2.12/5.21/7.64亿元（前值3.72/5.68/7.76 亿元）。可比公司20 年平均Wind 一致预期PE估值为63.45 倍，我们认为公司作为A 股锂电铜箔龙头，产能存持续扩张预期且产品轻薄化趋势确立，具备一定稀缺性，我们给予公司20 年70 倍PE，对应目标价 64.4 元（前值64.4~66.0 元），维持增持评级。

    　　风险提示：客户集中度高，一旦客户减少或停止采购公司产品将可能导致营收大幅下滑；公司极薄铜箔产品研发遭遇瓶颈；其他铜箔企业快速扩张产能造成高端产品产能过剩；公司产能扩张不及预期或者产品良率下降等。

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