2020 年上半年业绩符合我们预期

    　　宝信软件公布2020 上半年业绩：收入34.1 亿元，同比增长21.2%；归母净利润6.6 亿元，同比增长67.7%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　工业互联网行稳致远。公司上半年软件业务同比增长26.7%至22.1亿元，若考虑可比口径我们预测软件业务收入同比增速约为18%；同时软件业务毛利率同比提升1.7 个百分点至27.8%，传统软件业务的收入增速和盈利能力均稳步提升。我们认为宝信的传统软件业务处于转型期，下半年仍将保持约20%的收入增速，主要由于：

    　　1）钢铁企业数字化转型需求稳步释放，宝信作为钢铁信息化龙头企业，其先进的管理经验和技术能力愈发受到行业认可，市场份额稳步提升；2）5G、云和物联网技术推动传统钢铁信息化产品升级，宝信进一步深掘行业信息化需求以工业互联网的新产品带动服务能力持续升级；3）公司横向拓展大客户市场，推动工业互联网产品在智慧交通、城管、园区等领域的应用，形成新服务生态。

    　　IDC 巩固优势，加速扩张。宝之云4 期工程进入收尾阶段，公司在稳步推进宝之云5 期、吴淞产业园和梅山基地的基础上有序展开新的资源储备。我们认为宝信在IDC 领域具备“资源+技术”的双重优势，因此收获了高端客户的高端需求，取得了高于市场平均的投资回报。2020 年上半年，公司的外包服务业务收入同比增长20.8%，毛利率同比提升 4.5 个百分点；我们预期下半年IDC 收入仍然会保持快速增长，因为：1）从交付层面看，公司资产的交付和上架稳步提升，带动IDC 业绩持续起量；2）从扩张层面看，公司继续在上海IDC 指标发放中获取份额，为持续扩张夯实基础；3）从需求层面，公司下游客户以阿里和腾讯等大客户的批发需求为主，稳定性强且可见性高。我们认为宝信软件未来会凭借现有的技术运营和客户体系优势加快IDC 资产的扩张，并伴随客户需求逐步探索异地扩张，在北、上、深等核心市场展开IDC 业务扩张的新阶段，继续稳步发挥IDC 业务对公司收入及盈利的拉动作用。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021年58 倍/49 倍市盈率；当前B 股股价对应2020/2021 年17 倍/14倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和80.0 元目标价（SOTP 估值），较当前股价有20.0%的上行空间。B 股维持跑赢行业评级和3.5 美元目标价（对应30%A 股价值），较当前股价有25.6%上行空间。

    　　风险

    　　工业互联网业务仍处于转型期，IDC 资产市场竞争进一步加剧。

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