20H1 营收同比+7%、业绩+18%、扣非业绩+38%，预收款高覆盖

    2020H1 公司营业收入241.2 亿元，同比+7.2%；归母净利润17.0 亿元，同比+17.57%；扣非归母净利润17.8 亿元，同比+38.2%；基本每股收益0.37 元，同比+19.4%；毛利率和归母净利率为26.5%和7.1%，同比分别-1.0pct 和+0.6pct；三费费率为8.2%，同比-1.1pct，其中销售费率、管理费率和财务费率分别-0.7pct、-0.7pct 和+0.3pct；投资收益3.9 亿元，同比-36.3%。2020H1 末预收账款850 亿元，同比+10.3%，覆盖地产结算收入1.45 倍。

    20H1 销售900 亿、同比持平，拿地/销售面积比114%、权益比66%

    2020H1 公司销售金额900 亿元，同比-0.1%，权益比例64%；销售面积727万平，同比+3.5%；销售均价1.24 万元/平，同比-3.5%；2020 年销售目标2,000+亿元，同比高于-5%。2020H1 公司拿地积极，拿地金额549 亿元，其中招拍挂占比72%，权益比例66%；拿地面积828 万平；拿地均价6,636 元/平。拿地/销售金额比61%，拿地/销售面积比114%，拿地/销售均价比54%，主要由于在温州、杭州等二线城市拿地。截至2020H1 末，公司土储可售面积4,994万平，按照1.2 万元/平估算可售货值6,184 亿元，覆盖2019 年销售额2.9 倍；平均土储成本4,431 元/平，占比当期销售均价36%，整体成本可控。

    负债率和融资成本双双下行，现金流管控优秀、回款率稳定

    截至2020H1 末，公司资产负债率83.6%，同比+0.1pct；净负债率109.7%，同比-33.1pct；资产负债表持续改善。2020H1 末有息负债余额1,092 亿元，同比-1.6%；其中银行贷款、债券和其他分别占比44.2%、33.6%和22.2%，其中其他融资占比较去年年末下降2.8pct，负债结构持续优化。2020H1 公司平均融资成本7.5%，较2019 年年末下降0.2pct；7 月公司成功发行7.5 亿/6.8%/5 年中票；以及6 亿CMBN，优先A、B 利率分别为5.8%和6.8%。2020H1 公司平均回款率约80.12%，实现经营性净现金流入154 亿元，同比+76.9%。

    投资建议：业绩稳增，负债改善，维持“强推”评级

    阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70 倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2020-22 年每股收益预测分别为1.33 元、1.78 元和2.14 元，现价对应20 年PE 为5.6 倍，维持目标价10.00元，维持“强推”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

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