公司发布2020 年半年度报告，上半年实现收入48.61 亿元，同比增长-2.97% ， 其中Q1/Q2 分别实现收入22.88/25.74 亿元， 同比分别-6.99%/+0.91%。上半年公司实现归母净利润5.76 亿元，同比增加3.06%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润3.07/2.69 亿元，同比分别+3.81%/2.23%。

    　　上半年公司实现扣非后归母净利润4.60 亿元，同比增长6.69%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润2.07/2.53 亿元，同比分别+5.49%/7.70%。

    　　Q2 公司经营持续修复，内销表现好于外销，预收账款显著增长。上半年公司国内业务实现30.67 亿元，同比增长10.01%，国内业务毛利率40.7%，同比下滑3.25Pct，内销占比63.1%，同比提升7.45pct。国外业务实现15.98亿元，同比下滑19.7%，国外业务毛利率24.13%，同比下滑0.48pct，上半年外销占比32.86%，主要由于二季度全球疫情蔓延影响，海外家居消费滞后。上半年公司预收账款10.79 亿元，同比提升59.14%。

    　　线上数据逐季度好转，3、4、6 月增长显著。顾家家居旗舰店在今年疫情后3、4、6 月线上销售增速亮眼，2020 年1/2/3/4/5/6/7 月分别实现线上销售金额2680/1943/5700/7610/3836/13421/5093 万元， 同比分别-44.9%/-6.9%/+32.0%/+55.4%/-29.3%/28.7%/9.1%。从累计数据看，4 月公司线上销售数据同比转正，1-7 月实现销售金额40283 万元，累计同比增长+9.8%。

    　　睡眠品类增长较好，定制家居盈利能力显著提升。公司沙发品类包括皮沙发、功能沙发、布艺沙发，上半年公司沙发业务实现收入24.15 亿元，同比下滑14.48%，沙发业务毛利率33.62%，同比下滑2.69pct，沙发收入占比49.67%，同比下滑6.7pct。软床及床垫业务上半年实现收入9.03 亿元，同比增长24.21%，毛利率35.02%，同比下滑7.62pct，软床及床垫收入占比创新高为18.57%。上半年信息技术服务业务实现2.51 亿元，同比增长91.6%，毛利率为88.14%，同比显著提升23.7pct，达到了5.15%的收入占比。

    　　另外公司定制家具上半年实现1.35 亿元，同比下滑2.17%，定制毛利率显著提升3.37pct 为34.07%，公司逐步聚焦全屋生活方式输出产品，提升连单率和客单价。另外，产能方面，嘉兴工厂、黄冈基地、定制工厂、越南基地稳步建设中，工程进度分别为 79.60%、38.00%、 25.00%、40.00%。

    　　单Q2 毛利率小幅提升，销售费用率同比提升2.1pct。上半年公司毛利率35.5%，同比下滑0.2pct，其中Q1/Q2 毛利率分别为32.8%/37.8%，同比-1.93pct 、+1.33pct% 。上半年公司销售、管理、研发费用率分别为18.37%/2.82%/1.91%，分别同比+0.45pct/-0.4%/+0.44%，其中Q2 销售费用率19.15%，同比提升2.1pct。整体上，上半年公司归母净利率11.85%，同比提升0.69pct，其中Q1/Q2 净利率分别13.42%/10.45%，同比分别提升1.43pct/0.14%。

    　　盈利预测与估值：公司为国内软体龙头，逐步完成区域零售中心转变及全品类推进，今年以来疫情影响下公司利润逆势增长，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升，预计20-22 年公司归母净利润13.24/15.37/18.13 亿元，同比分别增14.01%/16.07%/18.02%（原预计20-22 年13.37/15.24/16.59亿元， 增速分别为15.13%/14.02%/8.81% ）， 对应PE 分别为30.53X/26.31X/22.29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，境内外新冠肺炎疫情影响扩大风险等；

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