事件

    　　掌阅科技今日发布公告，公司撤回前次非公开发行的材料，并发布最新的非公开发行预案。新的非公开发行则是面向35 名投资者，以询价方式进行。发行价格不低于定价基准日前20 个交易日均价的80%。拟发行1.2 亿股，募集资金不超过10.6 亿元。

    　　简评

    　　1、此次撤回非公开发行的材料，百度不再作为单一投资者入股上市公司，改为询价发行后，公司可以向各类主体进行询价发行。

    　　我们认为此次定增方案的修改，不会对公司发展逻辑造成影响，有以下三点原因：

    　　1）公司的核心是平台和内容：公司核心是行业用户量排名第一的数字阅读平台（iReader），以及公司近几年搭建的内容体系。

    　　①平台用户数快速增长：根据公司前期的公告，公司2020Q1 月活跃用户已经达到1.89 亿，较2019 年末的1.44 亿增长了0.45 亿人。

    　　②丰富的内容体系：在出版内容上，公司通过与中信出版社等出版机构合作，并打造自有小说原创平台，丰富内容生态，在网文内容上，公司通过南京分布等旗下子公司建立内容体系，通过流量闭环来构筑公司在内容领域的护城河。

    　　2020Q1 公司实现归母净利润0.55 亿元（YOY+78.24%）；实现扣非归母净利润0.55 亿元（YOY+117.95%）。即使考虑疫情因素，我们判断公司2020H1 月活跃用户数将仍然有较为可观的增长。

    　　【而这些用户增长和利润增长也都是在百度尚未入股前实现的】

    　　2）公司的重要助力是硬件预装：公司发展用户重要的助力来自于华为\OPPO\VIVO 等硬件厂商的预装。2019 年华为\OPPO\VIVO三家公司占整体国内市场出货量经达62.54%，合计出货2.64 亿台。国产头部手机厂商的强势，不断挤压外资品牌和其他品牌的市场份额。2019 年三星和苹果合计出货量为4450 万台，出货量占比仅为10.52%，而除开“华米OV”四家国产手机厂商，以及苹果三星两家海外厂商外，其他手机厂商2019 年合计出货量占比为16.35%。另一方面，国内强势的几大硬件厂商也开始加速拓展海外市场，根据IDC数据，2014 年华为手机在海外的出货量为3270万台，而OPPO、VIVO两家公司出货量极少，到2019年，华为海外出货量已经突破1亿台，OPPO、VIVO两家公司也迅猛增长至5750和4720万台，三家公司海外累计出货量超过2亿台。掌阅在早期与华为、OPPO、VIVO三家公司建立起了较好的合作关系，随着三家公司在国内和海外手机市场销量的不断提升，也为掌阅带来了相应的潜在新增用户。目前公司与这些硬件厂商合作顺利。而公司在行业内相对中立（不站队）的位置，也将使得这种合作更加稳固。

    　　3）数字阅读赛道的二次增长已经成为共识：随着免费阅读兴起，数字阅读行业正在经历第二轮增长，其中以免费阅读为先导，以产品创新为驱动。其核心表现为番茄、七猫小说为代表的免费小说平台在成立2 年时间内活跃用户数快速提升；以快点阅读、Chapters 为代表的泛娱乐形式阅读产品异军突起。虽然行业参与的玩家变多，但相较于过去，数字阅读行业的活跃度、用户增量也明显提升，我们认为掌阅科技凭借其坚实用户基础和逐步成熟的免费+付费变现模式，将充分享受这一轮行业赛道扩容与产品创新带来的红利。2019 年和2020Q1 公司净利润增速超出我们此前预期，意味着公司在付费+免费融合发展上已经逐步探索出合适路径。

    　　2、投资建议：我们维持对公司全年的业绩预期。预计公司2020-2022 年实现归母净利润2.69/3.84/5.05 亿元，对应同比增长67.2%/42.7%/31.4%，对应估值分别为45.0x/31.5x/23.9x。公司近期受非公开发行变化的影响，股价调整较多，当前位置我们仍然坚定推荐。

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