公司发布2020 年中报，报告期内实现营收80 亿元，实现归母净利润9.9 亿元，扣非归母净利润9.3 亿元。展望未来，公司图像传感器产品受益手机多摄渗透+高像素提升+国产化渗透，同时在汽车业务、ARVR 的布局将助力公司长期增长。维持公司2020/21/22 年EPS 预测为2.67/3.77/4.21 元，维持“增持”评级。
2020H1 实现归母净利润9.9 亿元，符合预期。公司2020H1 实现收入80.43 亿元，其中Q1/Q2 分别为38/42 亿元，环比-10%/+11%。上半年，公司实现归母净利润9.9 亿元，Q1/Q2 分别为4.5/5.5 亿元，环比+34%/+22%，利润增速高于收入增速，我们认为主要系豪威整合后业务逐步进入正轨，并且32M 及以上高阶产品占比提升，全年预计其营收占CIS 整体业务达到20-30%。上半年，公司实现扣非归母净利润9.3 亿元，Q1/Q2 分别4.4/4.9 亿元，环比+60%/+13%，主要系Q1/Q2 政府补助、投资收益等非经常性项目分别为911 万/5324 万元。
分业务看，半导体设计业务收入69 亿元，占比86%，分销业务收入11.4 亿元，占比14%，其中CIS 相关子公司北京豪威净利润达到9.74 亿元，贡献公司主要利润。展望2020 年下半年及后续，疫情虽然导致手机出货量萎缩以及终端创新阶段性放缓，但公司下半年加速产能扩张以及高阶产品研发，国产替代趋势下将受益国内安卓端客户的持续导入；此外安防业务整体稳定，汽车以及ARVR 料将打开未来增长空间。
毛利率持续攀升，同时费用管控良好带动净利率提升。公司2020Q1/Q2 毛利率分别达到32.44/32.23%，分别环比+3/0.2pcts，主要系CIS 产品结构优化所致。
费用端，公司Q1/Q2 三费费用率分别为8.9/7.2%，Q2 环比下降1.6pcts，销售、管理、财务费用率分别下降0.18/0.28/1.18pcts。研发方面，公司H1 投入9.87亿元，其中费用化8.1 亿元，占公司设计业务收入比例达12%。费用端持续管控带动公司净利率表现良好，2020Q1/Q2 分别达到11.7/12.5%，分别环比+4/0.84pcts。
手机端业务：疫情致CIS 供需格局阶段性缓和，但公司产品结构优化及国产化替代趋势不改。2019 年，公司完成对北京豪威、思比科的收购，加速导入国内大客户，高阶产品占比增加亦带动ASP 提升。展望2020 年下半年及后续，疫情导致手机终端减量减配，但中阶产品需求不减，且供需趋紧，公司业务在受疫情影响相对更小。此外，未来光学创新如多摄+高像素仍是高确定性方向，预计2020 年单机摄像头提升至3.5 颗，48M 及以上产品渗透至千元机型，高阶产品需求将持续提升。公司去年至今已推出2 款48M 和2 款64M 产品，其中0.7μ小像素产品进一步降低产品体积，助力手机轻薄化，预计将具备一定性价比优势。此外，国产化替代背景下，公司加速导入国内手机客户，我们预计2020年在HOVM 端采购额占比均达到30%以上。整体而言，2020 年受益于CIS 产能提升以及出货结构优化，预计公司手机CIS 业务营收增速超70%。
其他业务：安防端业务稳增长，汽车端业务和ARVR 打开长期发展空间。安防端：全球安防图像传感器市场规模约6 亿美元，公司市占率稳定约40%。2019年，国内超高清视频相关政策持续带动摄像头高清化需求，分辨率由1080P 向4K、8K 发展，产品单价有望提升，公司该业务业绩预计稳增长。汽车端：全球汽车图像传感器约10 亿美元市场，豪威全球市占率第二（约20%）。公司立足欧美，开拓大陆与日韩客户，长期看预计ADAS 渗透带动单车摄像头数量从1-2个提升至6-8 个，公司后续将持续受益。ARVR：豪威在LCOS 领域技术积累超十年，并且于2017 年建成全球首条12 LCOS 产线，当前年产能约60 万颗，后续亦将募资投建二期项目，预计将新增220 万颗/年产能。
风险因素。CIS 市场竞争加剧；疫情导致下游需求不及预期；代工厂产能短缺风险等。
盈利预测及估值。公司为国内图像传感器龙头企业，2019H2 开始32M 及以上高阶产品逐步出货，预计将带动公司2020 年业绩增长。中期维度看，手机端多摄+高像素渗透+国产化加速驱动公司成长；中长期看，预计ADAS 趋势下汽车业务将接棒，同时公司在ARVR 方面的布局也将迎来收获。我们持续看好公司在国内图像传感器领域的龙头地位，维持2020/2021/2022 年EPS 预测2.67/3.77/ 4.21 元，考虑到今年疫情阶段性影响以及2021 开始手机市场恢复以及光学创新持续的预期，我们给予2021 年55 倍PE，对应目标价207.27 元，维持“增持”评级。
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